申萬宏源宏觀周報41期：下調(diào)基建資本金比例 推動先進(jìn)制造業(yè)、現(xiàn)代服務(wù)業(yè)深度融合

本周關(guān)注：下調(diào)基建資本金比例，推動先進(jìn)制造業(yè)、現(xiàn)代服務(wù)業(yè)深度融合

    下調(diào)基建項目資本金比例，基建投資穩(wěn)增長。國務(wù)院常務(wù)會提出降低部分基建項目資本金比例，作為做好“六穩(wěn)”工作和深化投融資體制改革的政策工具之一。項目資本金比例的下調(diào)有助于基建項目提升融資能力、提升杠桿率，擴大投資，該制度的調(diào)整一直是政府調(diào)節(jié)投資的主要手段之一。本次項目資本金比例下調(diào)集中于今年表現(xiàn)偏弱的交通運輸、城建投資等領(lǐng)域，具有相當(dāng)強的針對性，穩(wěn)增長目標(biāo)較為明確。同時亦注意到，與2015 年不同，此次并未下調(diào)房地產(chǎn)投資的資本金比例要求，顯示地產(chǎn)調(diào)控穩(wěn)定房價的大方向或仍將堅持。而資本金比例的下調(diào)意味著基建投資可以撬動更多信貸資源，我們關(guān)注4 季度專項債提前發(fā)行的規(guī)模，同時，若企業(yè)中長期貸款持續(xù)改善，預(yù)計2020 年基建投資增速有望明顯回升。

    推動先進(jìn)制造業(yè)、現(xiàn)代服務(wù)業(yè)深度融合，以供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的辦法穩(wěn)需求。發(fā)改委等多部門發(fā)布《關(guān)于推動先進(jìn)制造業(yè)和現(xiàn)代服務(wù)業(yè)深度融合發(fā)展的實施意見》，推動先進(jìn)制造業(yè)和現(xiàn)代服務(wù)業(yè)相融相長、耦合共生。加快轉(zhuǎn)變經(jīng)濟發(fā)展方式，推動制造業(yè)高質(zhì)量發(fā)展，是《意見》出臺的重要背景。

    我們建議重點關(guān)注以下融合探索，對居民消費需求的促進(jìn)作用：1）汽車制造和服務(wù)的融合，或有助于擴大提升智能汽車生產(chǎn)水平，促進(jìn)電動汽車消費需求；2）消費服務(wù)和制造業(yè)創(chuàng)新的融合，有利于滿足服務(wù)消費升級需求、推動智能設(shè)備產(chǎn)業(yè)發(fā)展；3）消費品工業(yè)和服務(wù)業(yè)的融合，有利于拓展差異化、品質(zhì)化、綠色化商品消費需求，并帶動更新消費。

    整體來看，上述政策方向與我們一直以來對當(dāng)前我國經(jīng)濟發(fā)展模式的分析邏輯一致，體現(xiàn)了“以供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的辦法穩(wěn)需求”的政策思路，進(jìn)一步指明了通過供給優(yōu)化、促進(jìn)消費需求的政策方向�？紤]到居民消費的“慢變量”特征，期待后續(xù)進(jìn)一步的結(jié)構(gòu)性政策細(xì)節(jié)落地，以及總量上財政進(jìn)一步擴張以增加居民收入（例如進(jìn)一步減稅降費增加居民收入、或針對農(nóng)村消費市場提供一定程度的財政補貼），從而逐步釋放對居民消費的促進(jìn)作用。

    上周高頻數(shù)據(jù)回顧：

    需求端：商品房成交面積回暖、乘用車零售批發(fā)回升。上周，30 城商品房成交面積回升，乘用車零售、批發(fā)數(shù)量和票房收入均大幅回落。供給端：生產(chǎn)穩(wěn)定，煤炭汽車補庫，鋼材去庫。工業(yè)生產(chǎn)：高爐開工率上行、汽車半鋼胎開工率穩(wěn)定，日均耗煤小幅回落，螺紋鋼、線材產(chǎn)量增速分化。庫存：煤炭汽車補庫，主要鋼材去庫。土地供給：供給成交延續(xù)偏弱。

    食品價格：生豬價格環(huán)跌、豬肉價格漲勢放緩，鮮菜略偏強，鮮果持續(xù)回落。工業(yè)品價格：油價鋼價回升，煤價回落。美國鉆井平臺持續(xù)下降，油價回升。鐵礦石價格穩(wěn)定，鋼價同比降幅繼續(xù)收窄，煤炭價格同比下行。

    貨幣政策與流動性：資金利率大幅回升，10Y 國債收益率回落。上周，央行落實9 月初宣布的、對特定城商行定向降準(zhǔn)的第二次調(diào)整，并新做1 年期MLF 操作 2000 億元。但月中繳稅高峰再度來臨，資金利率大幅回升。上周公布的10 月經(jīng)濟數(shù)據(jù)偏弱，豬肉價格下跌緩和通脹預(yù)期，10Y 國債收益率較前周回落4.1BP。

    匯率：美元指數(shù)、人民幣匯率均小幅回落。上周，美國10 月工業(yè)產(chǎn)出不及預(yù)期；而英國脫歐黨領(lǐng)袖宣布在大選中為保守黨讓路，歐元區(qū)工業(yè)產(chǎn)出增速大幅回升，美元指數(shù)較前周有所回落。我國10 月經(jīng)濟數(shù)據(jù)偏弱，盡管美元走弱，但人民幣相對美元仍小幅回落。