宏觀周報(bào)：貨幣寬松緩步慢行
本周要點(diǎn)回顧
央行小幅降息。央行周二意外降息，將一年期中期借貸便利（MLF）利率下調(diào)5個(gè)基點(diǎn)至3.25％，為自2016 年以來央行首次降低公開市場操作利率。
不過，央行暫停其他流動(dòng)性操作，暫未調(diào)整7 天逆回購和常備借貸便利利率。若央行維持其他工具利率不變，MLF 降息釋放的寬松信號(hào)將減弱。過去幾周國內(nèi)食品價(jià)格上升，推動(dòng)短中長債息普漲。我們認(rèn)為本次小幅降息旨在防止利率過快上漲對流動(dòng)性和信貸成本造成壓力。
由于銀行間市場資金成本上升，預(yù)計(jì)以MLF 為基準(zhǔn)的銀行LPR 下調(diào)空間不大，難以推動(dòng)信貸周期的大幅反彈。由于食品價(jià)格繼續(xù)攀升，貨幣寬松空間受限。若MLF 利率調(diào)降后資金面壓力有所緩解，央行可能將推遲降準(zhǔn)至明年1 季度春節(jié)前1。我們保持國內(nèi)債息繼續(xù)震蕩上行至明年上半年的預(yù)期不變2。
中美貿(mào)易談判繼續(xù)，已加征關(guān)稅有望逐步取消。據(jù)路透社報(bào)道，中美階段性協(xié)議可能在12 月初簽署，雙方仍在考慮協(xié)議簽署的地點(diǎn)。中國商務(wù)部周四表示，中美同意隨協(xié)議進(jìn)展分階段取消加征關(guān)稅。美國白宮經(jīng)濟(jì)顧問Kudlow 隨后表示，如果中美達(dá)成第一階段協(xié)議，將會(huì)有針對關(guān)稅的協(xié)議和讓步措施。然而美國總統(tǒng)特朗普周五卻表示他尚未同意取消加征關(guān)稅。不過，由于整體貿(mào)易談判進(jìn)展仍較為積極，支持市場風(fēng)險(xiǎn)偏好。人民幣匯率繼續(xù)走強(qiáng)并回至7 以下。美債10 年期利率則走高至1.94%。
豬價(jià)推動(dòng)CPI 走高，短期料繼續(xù)上行。10 月豬價(jià)拉動(dòng)肉類價(jià)格全面上漲，食品價(jià)格同比漲幅沖破15%，拉動(dòng)整體CPI 升至3.8%。能繁母豬、存欄生豬的急劇下跌表明豬肉仍面臨供給缺口，價(jià)格上漲壓力仍較大。我們預(yù)計(jì)CPI 年底及明年初將繼續(xù)上行。
下周關(guān)注
10 月工業(yè)生產(chǎn)預(yù)計(jì)保持復(fù)蘇。鑒于中美貿(mào)易協(xié)議前景改善、全球制造業(yè)及出口訂單止跌企穩(wěn)，我們預(yù)計(jì)10 月工業(yè)生產(chǎn)增速較3 季度企穩(wěn)，同比由5.0%回升至5.5%左右�；�(xiàng)目加速落地將拉動(dòng)固定資產(chǎn)投資增速小幅回升。但土地成交面積和溢價(jià)率的持續(xù)下滑表明開發(fā)商拿地?zé)崆闇p退，房地產(chǎn)投資在未來幾個(gè)月預(yù)計(jì)有所回調(diào)。消費(fèi)方面，乘用車銷售跌幅收窄，但由于雙十一對消費(fèi)的滯后效應(yīng)，10 月社會(huì)零售總額增速預(yù)計(jì)僅小幅回彈。
預(yù)計(jì)總信貸回暖繼續(xù)乏力。10 月國內(nèi)債息上漲，銀行融資環(huán)境趨緊，預(yù)計(jì)對貸款增速構(gòu)成一定壓力。另外，房貸利率繼續(xù)上行，30 城銷售面積增速走緩，個(gè)人房貸提升有限。我們預(yù)計(jì)10 月貸款增速與上月大體持平。另因年內(nèi)額度基本用盡，地方專項(xiàng)債10 月凈發(fā)行明顯縮量，預(yù)計(jì)拖累整體社融回升。若11/12 月地方債發(fā)行缺位，社融增速預(yù)計(jì)走低。
美國發(fā)布消費(fèi)數(shù)據(jù)，市場降息預(yù)期回調(diào)。美國下周將發(fā)布10 月關(guān)鍵消費(fèi)數(shù)據(jù)，市場預(yù)計(jì)零售增速回彈，核心CPI 同比維持在2.4%的高位。近期美國數(shù)據(jù)表現(xiàn)出的韌性、寬松的金融環(huán)境令市場對聯(lián)儲(chǔ)進(jìn)一步寬松的預(yù)期降低，與我們對聯(lián)儲(chǔ)將暫停降息的預(yù)期一致。期貨市場亦預(yù)計(jì)明年11 月前聯(lián)儲(chǔ)都不會(huì)有所作為。
