銀行行業(yè)投資策略報(bào)告：穩(wěn)定銀行負(fù)債端成本

　　事件：

    　　2019 年11 月16 日，央行發(fā)布2019 年第三季度《貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》。

    　　投資要點(diǎn)：

    　　新增貸款定價(jià)環(huán)比走低。2019 年三季度貸款加權(quán)利率5.62%，環(huán)比下降4BP。其中，一般貸款利率環(huán)比走高2BP 至5.96%，同比下降30BP；個(gè)人住房貸款利率環(huán)比上升2BP 至5.55%，同比下降17BP；票據(jù)融資利率環(huán)比下降31BP 至3.33%。我們預(yù)計(jì)貸款定價(jià)整體走低預(yù)計(jì)受需求疲弱因素影響更大。

    　　中小銀行的新增貸款同比少增287 億元。而大型銀行和小型農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)同比多增6076 億元和947 億元。中小銀行同比少增，預(yù)計(jì)受此前信用風(fēng)險(xiǎn)事件的影響。參考同期同業(yè)存單的發(fā)行情況看，中小銀行同業(yè)存單的發(fā)行成功率仍不高。

    　　實(shí)體融資成本下行緩慢，也受到銀行負(fù)債端成本居高不下以及部分中小銀行資產(chǎn)負(fù)債表的調(diào)整等因素制約。近期央行兩次調(diào)整市場(chǎng)利率。第一次是11 月5 日，央行續(xù)作4000 億一年期MLF，中標(biāo)利率從此前的3.30%下調(diào)5BP 至3.25%，這是2016 年以來(lái)第一次調(diào)降。第二次是11 月18 日，央行進(jìn)行了1800 億元7 天逆回購(gòu)，同時(shí)下調(diào)了7 天逆回購(gòu)利率5BP 至2.5%。雖然負(fù)債端成本以及貸款供給角度看，對(duì)貸款利率下行仍然有一定的制約。但是需求端持續(xù)疲軟較難改變的預(yù)期下，貸款利率仍會(huì)繼續(xù)下行。

    　　投資策略：無(wú)論是結(jié)構(gòu)性存款的進(jìn)一步規(guī)范，還是央行調(diào)整市場(chǎng)利率，目的是降低銀行負(fù)債端的成本。但是銀行間的存款競(jìng)爭(zhēng)加劇的背景下，此前存款保持競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的銀行仍是相對(duì)受益。從上市銀行存款占負(fù)債的比例數(shù)據(jù)看，國(guó)有大行和農(nóng)商行存款的優(yōu)勢(shì)更加明顯。考慮到目前撥備仍處于高位，且銀行板塊整體估值不高，基本隱含了對(duì)經(jīng)濟(jì)前景、資產(chǎn)質(zhì)量的悲觀預(yù)期。市場(chǎng)整體風(fēng)險(xiǎn)偏好保持低位，銀行板塊的業(yè)績(jī)確定性優(yōu)勢(shì)以及部分個(gè)股較高的股息率有助于板塊估值的穩(wěn)定，以及保持行業(yè)間的相對(duì)優(yōu)勢(shì)。

    　　風(fēng)險(xiǎn)因素：經(jīng)濟(jì)下滑超預(yù)期引發(fā)不良大幅增加。