資產配置專題：經濟慢脫鉤 金融快掛鉤

2019 年，影響中國宏觀經濟和A 股市場走勢的一條重要主線是中美貿易摩擦的影響由預期轉為落地，由此中美在經濟與金融領域呈現了截然不同的掛鉤態(tài)勢。盡管脫鉤（delink）作為美方試圖通過懲罰性關稅來推動的戰(zhàn)略變化，但基于中國在全球產業(yè)鏈中的特殊地位，即便距離局部脫鉤尚有距離。而與此同時，中國策略性的加大金融市場與金融業(yè)的開放，推動金融領域中美的快速掛鉤。

    經濟慢脫鉤：產業(yè)鏈脫鉤沒那么容易

    我們依據過去23 年的SITC（三位）貿易數據，進行顯性比較優(yōu)勢分析（RAC），得出中國在全球價值鏈中位置變遷的方向是明確的。

    勞動密集型產業(yè)中，皮革鞋靴由于其兩頭在外的產業(yè)鏈特性，顯性比較優(yōu)勢快速下降，料將加速轉出；紡織紡服的下游轉出加快，但中游與化纖相關的人造纖維中國的比較優(yōu)勢仍在上升中；家具行業(yè)中游未來轉出的可能性較高。儀器儀表、交運設備等這些非勞動密集行業(yè)，其勞動密集的組裝環(huán)節(jié)也將同時轉出。

    技術密集型產業(yè)中，電子集成電路的進口替代之勢已成，RCA 快速逼近臨界值，預計未來1-2 年會獲得比較優(yōu)勢的行業(yè)有：液泵、傳動裝置和軸承、土木工程機械、造紙機械、動力機械零部件、非切削金屬加工機床。可見的未來會取得突破的行業(yè)有：農業(yè)加工機械、食品加工機械、包含半導體制造設備在內的特殊工業(yè)機械。

    中國的產業(yè)轉移過程將十分漫長。

    以人口紅利和初步工業(yè)化實力作為基本篩選條件，南亞和非洲由于基礎教育普及水平不足，不具備人口紅利，無法承接產業(yè)轉移；在東南亞和拉美國家中，僅越南和墨西哥具備承接大量產業(yè)轉移的能力，泰國、馬來西亞和菲律賓也擁有一定的承接能力，但承接能力較弱。

    由于總的承接能力即使站在長期視角也遠遠不足，中國的皮革鞋靴、木材加工、紡服、電子機械等產業(yè)鏈的組裝環(huán)節(jié)等勞動密集型產業(yè)的轉移過程料將十分漫長。

    金融快掛鉤：快速牽手對沖脫鉤風險

    2019 年中美在金融領域正在快速牽手，金融開放從機構、市場、產品等多個層面全面提速。金融開放的提速不僅僅是履行對外開放的承諾，其更為深遠的戰(zhàn)略意義在于進一步綁定中美雙方的利益。2019 年，A 股加入三大指數且影響因子不斷擴容，外資已經成為A 股和中國債券市場最大的增量資金，外資流入的不同時點也構成了影響市場的重要主線。

    風險提示

    中美貿易摩擦出現超預期的新變化。