深度*宏觀*11月海外宏觀深度報(bào)告：除了降息 美聯(lián)儲(chǔ)擴(kuò)表勢(shì)在必行

　　當(dāng)前美國(guó)經(jīng)濟(jì)下行趨勢(shì)開(kāi)始顯現(xiàn)但韌性猶存，世界經(jīng)濟(jì)持續(xù)低迷，美聯(lián)儲(chǔ)降息空間有限，且降息影響比較全面，因此更需要擴(kuò)表作為寬松的輔助手段來(lái)維持經(jīng)濟(jì)的持續(xù)擴(kuò)張。本輪的美聯(lián)儲(chǔ)擴(kuò)表是應(yīng)對(duì)美元流動(dòng)性緊張和政府債務(wù)上限問(wèn)題的必要工具，自2008 年開(kāi)始的三輪擴(kuò)表都發(fā)生于流動(dòng)性短缺時(shí)期，其中前兩次擴(kuò)表期間還伴隨著經(jīng)濟(jì)低迷，之后美國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面有不同程度的好轉(zhuǎn)。美聯(lián)儲(chǔ)從10 月11 日開(kāi)始首月600 億美元短期美債擴(kuò)表計(jì)劃并將回購(gòu)操作延長(zhǎng)至明年1 月。未來(lái)降息與擴(kuò)表并存或?qū)⒊蔀橹髁鳌?br />
    　　我們預(yù)計(jì)美國(guó)目前經(jīng)濟(jì)下行壓力巨大，制造業(yè)與非制造業(yè)PMI急劇下滑，ADP 新增就業(yè)和新增非農(nóng)就業(yè)人口下降，美國(guó)GDP 同比增速放緩等都說(shuō)明美國(guó)如今經(jīng)濟(jì)即將觸底，美聯(lián)儲(chǔ)仍處在降息周期內(nèi)。但降息節(jié)奏可能并不頻繁，主要的流動(dòng)性可通過(guò)擴(kuò)表來(lái)補(bǔ)充。

    　　據(jù)統(tǒng)計(jì)，美國(guó)政府的債務(wù)總額每隔九年就會(huì)翻一番。然而美聯(lián)儲(chǔ)江湖救急的幾千億美元相比于數(shù)萬(wàn)億規(guī)模的準(zhǔn)備金和債務(wù)而言還遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠，擴(kuò)表似乎已成為了美聯(lián)儲(chǔ)緩解美元流動(dòng)性緊張和債務(wù)上限問(wèn)題的必要工具。10 月11 日美聯(lián)儲(chǔ)宣布首月600 億美元短期美債擴(kuò)表計(jì)劃并將回購(gòu)操作延長(zhǎng)至明年1 月。就此，擴(kuò)表周期正式開(kāi)啟。

    　　歷史上美聯(lián)儲(chǔ)有過(guò)三次明顯的擴(kuò)表期，分別是2008 年3 月-11 月，2010年10 月-2011 年7 月和2012 年10 月-2014 年10 月。在這三次明顯擴(kuò)表期中，有一些類似的經(jīng)濟(jì)指標(biāo)波動(dòng)，說(shuō)明美國(guó)經(jīng)濟(jì)在經(jīng)歷著下滑，因此美聯(lián)儲(chǔ)采取擴(kuò)表作為對(duì)策。三次擴(kuò)表后均對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面有著不同程度的改善，并在寬松缺失時(shí)承擔(dān)了補(bǔ)充流動(dòng)性的作用。本次擴(kuò)表對(duì)比歷史上近3 次擴(kuò)表，規(guī)模上不及QE1，但和QE2 規(guī)模差不多。但目前并沒(méi)有到達(dá)當(dāng)時(shí)經(jīng)濟(jì)危機(jī)的程度，因此現(xiàn)在鮑威爾不認(rèn)為是QE4。

    　　因2018 年底開(kāi)始的美債倒掛，我們維持今年底到明年可能出現(xiàn)的美國(guó)經(jīng)濟(jì)拐點(diǎn)的判斷，未來(lái)全球經(jīng)濟(jì)或繼續(xù)下滑，因此黃金近期雖然因各風(fēng)險(xiǎn)事件落地回調(diào)，來(lái)年仍有上行可能。

    　　風(fēng)險(xiǎn)提示：美國(guó)和全球經(jīng)濟(jì)增速超預(yù)期，黃金上漲不及預(yù)期。