藥明康德(603259)：創(chuàng)新藥新時代 一體化賦能平臺

　　推薦邏輯：1）全球藥物研發(fā)專業(yè)化分工及產(chǎn)業(yè)向亞太轉(zhuǎn)移、國內(nèi)藥審改革不斷推進(jìn)及創(chuàng)新藥研發(fā)熱情高漲，推動醫(yī)藥研發(fā)生產(chǎn)外包行業(yè)持續(xù)高景氣度。2）公司作為全球領(lǐng)先和國內(nèi)絕對龍頭的一體化賦能平臺，具備CRO+CMO/CDMO全產(chǎn)業(yè)鏈布局，持續(xù)提高全球市場地位。3）公司新興業(yè)務(wù)臨床CRO 和細(xì)胞/基因療法CDMO 成長性高，傳統(tǒng)業(yè)務(wù)臨床前CRO 和小分子CDMO 增長穩(wěn)健，DDSU 創(chuàng)新模式將帶來持續(xù)性現(xiàn)金流入，精準(zhǔn)產(chǎn)業(yè)投資推動公司向醫(yī)療大健康領(lǐng)域延伸。預(yù)計2020 年、2021 年公司歸母凈利潤增速分別達(dá)26%、25%。

    　　臨床CRO 業(yè)務(wù)高速增長，全球業(yè)務(wù)布局快速推進(jìn)。全球CRO 業(yè)務(wù)向新興市場轉(zhuǎn)移，國內(nèi)市場空間擴容，F(xiàn)rost&Sulliva 預(yù)計2019-2021 年全球和中國臨床CRO市場規(guī)模復(fù)合增速分別達(dá)11%、35%。公司臨床CRO 服務(wù)2019 年H1 增長率高達(dá)104%，目前該業(yè)務(wù)布局已覆蓋全球60 多個主要城市，實現(xiàn)中美雙報；現(xiàn)場管理服務(wù)已穩(wěn)居國內(nèi)前列，臨床試驗服務(wù)有望受益協(xié)同實現(xiàn)后發(fā)增長，預(yù)計2019-2021 年臨床CRO 業(yè)務(wù)收入年均復(fù)合增速有望達(dá)到52%。

    　　細(xì)胞和基因療法CDMO 潛力巨大，公司服務(wù)能力全球領(lǐng)先。全球細(xì)胞和基因治療時代來臨，F(xiàn)rost & Sullivan 預(yù)計2019-2021 年全球市場規(guī)模復(fù)合增速約26%。

    　　公司在全球范圍內(nèi)搶先布局，該業(yè)務(wù)收入在2017 年全球市場份額已達(dá)8%，位列全球第四；目前服務(wù)30 個臨床階項目，計劃新建20 個細(xì)胞生產(chǎn)車間，伴隨項目推進(jìn)及新增產(chǎn)能在3 年內(nèi)釋放，預(yù)計2019-2021 年均復(fù)合增速達(dá)32%。

    　　DDSU 驅(qū)動臨床前CRO 新型增長，小分子CMO/CDMO 業(yè)務(wù)優(yōu)勢持續(xù)。國內(nèi)創(chuàng)新藥研發(fā)熱潮來襲及研發(fā)外包持續(xù)滲透，預(yù)計2019-2021 年中國臨床前CRO市場規(guī)模的復(fù)合增速將達(dá)22%。DDSU 創(chuàng)新模式分享里程碑收入與新藥銷售分成，將帶來持續(xù)性現(xiàn)金流入。公司藥物發(fā)現(xiàn)CRO 服務(wù)市占率已居全球第二、國內(nèi)第一，藥物分析及測試服務(wù)新增產(chǎn)能將在2020 年逐步釋放，預(yù)計臨床前CRO服務(wù)收入2019-2021 年均復(fù)合增長率約23%。合全藥業(yè)為國內(nèi)小分子CDMO絕對龍頭，研發(fā)實力、儲備項目、市占率行業(yè)領(lǐng)先，76%的早期項目轉(zhuǎn)化與新建產(chǎn)能釋放有望推動該業(yè)務(wù)收入在2019-2021 年的復(fù)合增速達(dá)28%。

    　　盈利預(yù)測與投資建議。預(yù)計2020 年、2021 年公司歸母凈利潤增速分別達(dá)26%、25%。公司作為國內(nèi)藥物研發(fā)生產(chǎn)外包行業(yè)龍頭，顯著受益于行業(yè)紅利與龍頭溢價。一體化平臺具備更高競爭壁壘且業(yè)績確定性也更高，新興業(yè)務(wù)臨床CRO、細(xì)胞和基因療法CDMO 及DDSU 打開新的想象空間，維持“買入”評級。