華域汽車(chē)(600741)公司系列深度報(bào)告一：增長(zhǎng)動(dòng)力 傳統(tǒng)產(chǎn)品持續(xù)升級(jí) 電動(dòng)化、智能化、輕量化業(yè)務(wù)全面推進(jìn)

我們認(rèn)為華域汽車(chē)核心競(jìng)爭(zhēng)力主要有以下4 點(diǎn)：

    ①受益于平臺(tái)化、模塊化大趨勢(shì) 華域汽車(chē)是我國(guó)零部件種類(lèi)覆蓋范圍最廣的零部件企業(yè)，具有超強(qiáng)的集成化模塊化能力。在未來(lái)主機(jī)廠普遍模塊化平臺(tái)化的趨勢(shì)下，華域這種具有模塊化集成化天然優(yōu)勢(shì)的企業(yè)將充分收益。

    ②背靠上汽集團(tuán) 憑借上汽和自身巨量研發(fā)資金投入，在眾多新興領(lǐng)域都保持行業(yè)領(lǐng)先，將在電動(dòng)化智能化大潮中進(jìn)一步拉開(kāi)與國(guó)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的差距。華域?yàn)閲?guó)內(nèi)首家開(kāi)發(fā)電動(dòng)汽車(chē)底盤(pán)，首家量產(chǎn)毫米波雷達(dá)、扁銅線電機(jī)、熱泵空調(diào)的公司。另外，上汽為其產(chǎn)品搭載測(cè)試提供便利。

    ③規(guī)模效應(yīng) 華域很多種零部件市占率排名第一或第二，龍頭具有規(guī)模優(yōu)勢(shì)、資金優(yōu)勢(shì)、品牌優(yōu)勢(shì)，能夠穩(wěn)定供貨，提供高質(zhì)量產(chǎn)品。

    ④各產(chǎn)品線協(xié)同 從研發(fā)層面，整合車(chē)燈、各類(lèi)傳感器、底盤(pán)、座艙電子等，做智能駕駛系統(tǒng)解決方案。

    以下主要介紹一下華域各業(yè)務(wù)板塊的增長(zhǎng)動(dòng)力：

    ①內(nèi)外飾業(yè)務(wù)：公司內(nèi)外飾件等傳統(tǒng)業(yè)務(wù)依托消費(fèi)升級(jí)和技術(shù)升級(jí)，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品升級(jí)，煥發(fā)新生機(jī)。傳統(tǒng)內(nèi)飾業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)主要來(lái)自內(nèi)飾件的豪華化、智能化以及海外基地減虧。座椅整椅業(yè)務(wù)在消費(fèi)升級(jí)和科技發(fā)展的推動(dòng)下，汽車(chē)座椅結(jié)構(gòu)往復(fù)雜化發(fā)展，功能越來(lái)越多，越來(lái)越豪華。車(chē)燈業(yè)務(wù)受益前照燈LED 升級(jí)，全資收購(gòu)上海小糸之后加強(qiáng)成本管控，凈利率提升空間較大，同時(shí)可以開(kāi)拓海外市場(chǎng)。

    ②電動(dòng)化業(yè)務(wù)：汽車(chē)電動(dòng)化在全球范圍展開(kāi)，趨勢(shì)不可逆轉(zhuǎn)，增長(zhǎng)確定性很強(qiáng)，而華域汽車(chē)的電動(dòng)化業(yè)務(wù)進(jìn)行了全產(chǎn)業(yè)鏈布局（電池除外），這種全產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢(shì)具有唯一性。驅(qū)動(dòng)電機(jī)、電控、電驅(qū)動(dòng)系統(tǒng)、電動(dòng)空調(diào)壓縮機(jī)、電空調(diào)與熱管理系統(tǒng)、電池管理系統(tǒng)、電池托盤(pán)、電子轉(zhuǎn)向機(jī)、電子制動(dòng)等公司均有涉及，國(guó)內(nèi)汽車(chē)零部件企業(yè)的新能源汽車(chē)零部件品類(lèi)完全無(wú)法與華域相提并論。

    ③智能化業(yè)務(wù)：目前全球自動(dòng)駕駛發(fā)展階段處于L2，我國(guó)ADAS 滲透率也較低，潛在發(fā)展空間巨大。華域依托上汽在智能化方面獨(dú)占鰲頭。華域在毫米波雷達(dá)、車(chē)載攝像頭、360 度環(huán)視系統(tǒng)、E-Booster、智能駕駛主動(dòng)感應(yīng)系統(tǒng)等領(lǐng)域均有布局。目前公司24GHz 和77GHZ 毫米波雷達(dá)均實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)，前視攝像頭完成綜合工況道路驗(yàn)證測(cè)試，E-Booster 成功獲得了北汽新能源、比亞迪的項(xiàng)目定點(diǎn)。

    ④輕量化業(yè)務(wù)：輕量化是降低汽車(chē)油耗和污染物排放、提升純電動(dòng)車(chē)?yán)m(xù)航里程的重要手段。華域全資子公司匯眾汽車(chē)主導(dǎo)底盤(pán)輕量化，底盤(pán)屬于簧下質(zhì)量，為輕量化的關(guān)鍵對(duì)象。華域皮爾博格的輕量化鑄鋁業(yè)務(wù)已經(jīng)具有一定國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力，同時(shí)也為新能源汽車(chē)配套電池托盤(pán)和電動(dòng)機(jī)殼體等產(chǎn)品。賽科利模具一方面布局輕量化鋁構(gòu)件，斬獲國(guó)產(chǎn)特斯拉鋁合金電池托盤(pán)訂單，另一方面大力發(fā)展具有輕量化效果的熱成型鋼產(chǎn)品。

    投資建議：華域汽車(chē)作為中國(guó)汽車(chē)零部件龍頭，傳統(tǒng)內(nèi)外飾產(chǎn)品依托消費(fèi)升級(jí)和技術(shù)升級(jí)，持續(xù)高端化，電動(dòng)化、智能化、輕量化業(yè)務(wù)全面推進(jìn)，在眾多細(xì)分領(lǐng)域都獨(dú)占鰲頭，所以我們認(rèn)為華域仍將保持穩(wěn)健成長(zhǎng)，保守預(yù)計(jì)公司2019-2021 年總營(yíng)收依次為1437.7、1515.5、1597.8 億元，增速依次為-8.5%、5.4%、5.4%，歸母凈利潤(rùn)依次為67.2、73.8、80.7 億元，增速依次為-16.3%、9.9%、9.2%。當(dāng)前市值828.2 億元，對(duì)應(yīng)PE 依次為12.3、11.2、10.3 倍。考慮到乘用車(chē)行業(yè)在2020 年大概率邊際改善和公司本身有諸多估值提升的驅(qū)動(dòng)力，公司合理估值為2020 年12 倍PE，2020年目標(biāo)價(jià)28.1 元，當(dāng)前股價(jià)為26.3 元，首次覆蓋，給予“推薦”評(píng)級(jí)。

    風(fēng)險(xiǎn)提示：①核心客戶銷(xiāo)量不及預(yù)期；②新產(chǎn)品推廣不及預(yù)期。