藥明康德(603259)：創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)蓬勃發(fā)展 CRO龍頭騰飛在即

　　投資要點(diǎn)

    　　創(chuàng)新藥大潮持續(xù)，國(guó)內(nèi)臨床CRO進(jìn)入發(fā)展黃金期，行業(yè)年均增長(zhǎng)率20%以上，全球小分子 CDMO/CMO 市場(chǎng)有望保持 12.0%左右增長(zhǎng)，國(guó)內(nèi)增速預(yù)計(jì)達(dá) 19.4%。隨著國(guó)內(nèi)鼓勵(lì)創(chuàng)新藥政策不斷推出，一致性評(píng)價(jià)等政策促進(jìn)藥企進(jìn)行改革，國(guó)內(nèi)CRO 進(jìn)入發(fā)展黃金期，行業(yè)年均增長(zhǎng)率20%以上，市場(chǎng)空間廣闊。預(yù)計(jì)全球小分子CDMO/CMO 市場(chǎng)規(guī)模2022 年將達(dá)到1,021 億美元，2018-2022 年均復(fù)合增長(zhǎng)率12.0%左右，新藥研發(fā)黃金階段，CMO 需求大幅增加，發(fā)達(dá)國(guó)家CMO 業(yè)務(wù)向發(fā)展中國(guó)家轉(zhuǎn)移，我國(guó)市場(chǎng)份額不斷增加。

    　　公司作為全球CRO/CMO 龍頭，全產(chǎn)業(yè)鏈布局臻于完善。1）中短期公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)主要依賴中國(guó)區(qū)實(shí)驗(yàn)室及合全藥業(yè)，臨床CRO 業(yè)務(wù)有望快速增長(zhǎng)。中國(guó)區(qū)實(shí)驗(yàn)室小分子藥物發(fā)現(xiàn)業(yè)務(wù)依托行業(yè)增長(zhǎng)及公司龍頭地位，有望保持20%以上增長(zhǎng)。CDMO/CMO 全產(chǎn)業(yè)鏈覆蓋，訂單充足增長(zhǎng)強(qiáng)勁，預(yù)計(jì)維持30%左右增長(zhǎng)，后期商業(yè)化項(xiàng)目有望持續(xù)提供業(yè)績(jī)彈性，臨床CRO 業(yè)務(wù)通過(guò)收購(gòu)MedKey、Pharmapace 等完善業(yè)務(wù)布局，預(yù)計(jì)未來(lái)有望通過(guò)上下游業(yè)務(wù)協(xié)同提升市場(chǎng)占比。2）長(zhǎng)期看，公司DDSU 部門為國(guó)內(nèi)藥企賦能，隨著項(xiàng)目推進(jìn)，未來(lái)有望成為公司重要業(yè)務(wù)增量，并逐步鞏固行業(yè)龍頭地位，美國(guó)區(qū)實(shí)驗(yàn)室的細(xì)胞與基因治療產(chǎn)品隨著該領(lǐng)域技術(shù)升級(jí)迭代，未來(lái)幾年有望迎來(lái)重磅產(chǎn)品，成為公司布局創(chuàng)新前沿業(yè)務(wù)的重要橋頭堡。

    　　公司全產(chǎn)業(yè)鏈布局，提升上下游滲透率有望進(jìn)一步鞏固行業(yè)地位，充分利用行業(yè)優(yōu)勢(shì)布局投資領(lǐng)域。公司業(yè)務(wù)范圍從早期臨床前發(fā)現(xiàn)延伸至CMO 領(lǐng)域，進(jìn)一步提升公司上下游業(yè)務(wù)部門間滲透率，有望增加公司業(yè)績(jī)與客戶忠誠(chéng)度。同時(shí)，公司布局投資領(lǐng)域，一方面有效增強(qiáng)公司業(yè)務(wù)能力水平，豐富產(chǎn)業(yè)鏈布局，另一方面，發(fā)揮自身行業(yè)優(yōu)勢(shì)，充分挖掘優(yōu)質(zhì)公司，并利用自身資源協(xié)助標(biāo)的發(fā)展成長(zhǎng)。

    　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：我們預(yù)計(jì)公司2019-2021 年?duì)I業(yè)收入為125.20億元、160.74 億元、203.12 億元，增速分別為30.2%、28.4%、26.4%。

    　　歸母凈利潤(rùn)分別為21.30 億元、27.14 億元、33.33 億元，增速分別為-1.7%、24.8%、22.7%，EPS 分別為1.30、1.66、2.03 元/股，對(duì)應(yīng)PE 分別為76X、60X、49X。CRO 行業(yè)隨著國(guó)內(nèi)醫(yī)藥改革驅(qū)動(dòng)創(chuàng)新藥蓬勃發(fā)展，公司從臨床前CRO 至下游的CMO/CDMO 全產(chǎn)業(yè)鏈覆蓋，同時(shí)在細(xì)胞與基因治療領(lǐng)域提前布局，逐步發(fā)展DDSU 部門業(yè)務(wù)，綜合行業(yè)景氣度及公司絕對(duì)行業(yè)龍頭地位，首次覆蓋，給予“買入”評(píng)級(jí)。

    　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)景氣度低于預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇的風(fēng)險(xiǎn)，研發(fā)創(chuàng)新低于預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)，投資收益低于預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)，匯兌損益的風(fēng)險(xiǎn)。