中國(guó)天楹(000035)事項(xiàng)點(diǎn)評(píng)：與華夏保險(xiǎn)簽署戰(zhàn)略協(xié)議 開(kāi)固廢、保險(xiǎn)公司合作先河
事項(xiàng)：
11月20日，公司與華夏人壽保險(xiǎn)股份有限公司簽署《戰(zhàn)略合作協(xié)議》，雙方擬在城市環(huán)境服務(wù)及相關(guān)領(lǐng)域開(kāi)展保險(xiǎn)資本與環(huán)境服務(wù)產(chǎn)業(yè)廣泛合作和深度融合，共同參與中國(guó)及海外環(huán)境服務(wù)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。
平安觀(guān)點(diǎn)：
攜手華夏保險(xiǎn)，進(jìn)一步提升公司固廢行業(yè)領(lǐng)先地位：本次簽約，公司成為首家與保險(xiǎn)公司合作的固廢公司。華夏保險(xiǎn)將發(fā)揮專(zhuān)業(yè)化金融市場(chǎng)及產(chǎn)品優(yōu)勢(shì)，為公司提供強(qiáng)有力的資金支持，用以滿(mǎn)足公司在存量和增量項(xiàng)目上的投資、運(yùn)營(yíng)、退出階段的金融需求，合作模式包括但不限于直接增資、共同投資、資產(chǎn)證券化、項(xiàng)目貸款、融資租賃等。目前，我國(guó)固廢行業(yè)正處于快速發(fā)展階段且資金需求巨大，擁有資本優(yōu)勢(shì)的企業(yè)更易獲得快速發(fā)展。公司收購(gòu)Urbaser 后，年經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流凈額超過(guò)20 億元，遠(yuǎn)領(lǐng)先于同行業(yè)公司，此次合作有望進(jìn)一步提升公司資本實(shí)力，擴(kuò)大公司領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)。
收購(gòu)Urbaser 協(xié)同效應(yīng)顯現(xiàn)，營(yíng)收凈利快速增長(zhǎng)。2019 年2 月，公司成功完成收購(gòu)西班牙環(huán)保巨頭Urbaser，成為全球少數(shù)擁有固廢全產(chǎn)業(yè)鏈技術(shù)優(yōu)勢(shì)的企業(yè)。公司領(lǐng)先垃圾焚燒發(fā)電技術(shù)可助力Urbaser國(guó)際業(yè)務(wù)開(kāi)拓，借助Urbaser 智慧環(huán)衛(wèi)技術(shù)可提升公司環(huán)衛(wèi)運(yùn)營(yíng)能力以及迅速搶占國(guó)內(nèi)市場(chǎng)。2019 年前三季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收130.67 億元，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)3.91億元，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額高達(dá)14.91 億元，其中三季度單季實(shí)現(xiàn)營(yíng)收50.24 億元，環(huán)比增長(zhǎng)4.99%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.79 億元，環(huán)比增長(zhǎng)35.61%，保持快速增長(zhǎng)趨勢(shì)。
投資建議：我們維持公司2019-2021 年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)分別為7.30、10.49、13.92 億元，對(duì)應(yīng)PE 分別為23.1、16.1、12.1。公司兼具國(guó)際固廢龍頭財(cái)務(wù)穩(wěn)健以及國(guó)內(nèi)公司成長(zhǎng)性好雙重特點(diǎn)，有望借中國(guó)垃圾分類(lèi)政策東風(fēng)，依靠領(lǐng)先技術(shù)優(yōu)勢(shì)快速成長(zhǎng)。參考國(guó)際可比公司估值，給予公司2020 年20 倍PE，維持公司“推薦”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：1）與華夏保險(xiǎn)合作低于預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)：本次戰(zhàn)略合作協(xié)議僅是雙方形成合作關(guān)系的意向性文件，后續(xù)具體合作及實(shí)施存在一定不確定性；2）控股股東、實(shí)際控制人股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)：目前，上市公司控股股東、實(shí)際控制人及其一致行動(dòng)人已質(zhì)押股份數(shù)量占其合計(jì)持有上市公司股份總數(shù)的84.83%。若未來(lái)股票市場(chǎng)持續(xù)下行，可能存在其質(zhì)押的股票被強(qiáng)制平倉(cāng)的風(fēng)險(xiǎn)；3）項(xiàng)目建設(shè)進(jìn)度低于預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)：Urbaser 固廢管理業(yè)務(wù)除遍布?xì)W洲發(fā)達(dá)國(guó)家和地區(qū)外，也觸及阿根廷、智利等美洲國(guó)家以及巴林、阿曼等中東國(guó)家。上述國(guó)家的法律環(huán)境、政治波動(dòng)、政府更替等政治風(fēng)險(xiǎn)，可能對(duì)當(dāng)?shù)仨?xiàng)目進(jìn)度產(chǎn)生影響；4）限售股解禁風(fēng)險(xiǎn)：2020 年2 月3 日，公司合計(jì)有10.87 億股解禁，可能對(duì)公司未來(lái)股價(jià)產(chǎn)生較大影響。
