愛(ài)柯迪(600933)：挖潛提效 開(kāi)拓新客戶(hù) 重回快車(chē)道

鋁合金壓鑄件小件領(lǐng)導(dǎo)者，細(xì)分單品雨刮系統(tǒng)龍頭。公司主要生產(chǎn)鋁合金精密壓鑄件，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)復(fù)雜，品種多且批量小，附加值高。據(jù)招股說(shuō)明書(shū)，其中細(xì)分單品雨刮系統(tǒng)全球市場(chǎng)份額高達(dá)28%，是當(dāng)之無(wú)愧的龍頭。公司業(yè)務(wù)覆蓋全球，主要客戶(hù)為全球領(lǐng)先知名的一級(jí)供應(yīng)商。2018 年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收25.07 億元，利潤(rùn)4.68 億元，2013-2018 年?duì)I收和利潤(rùn)的年復(fù)合增速分別為17.51%和12.91%。

    開(kāi)拓新客戶(hù)疊加市場(chǎng)回暖推動(dòng)營(yíng)收提速，工藝優(yōu)化控本增效。公司的產(chǎn)能投放暫告一段落，中短期的營(yíng)收提升路徑確定，1）跟隨優(yōu)勢(shì)老客戶(hù)，不斷開(kāi)拓新客戶(hù)，2）開(kāi)拓新產(chǎn)品。汽車(chē)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，供應(yīng)鏈成本壓力加大，且壓鑄工藝技術(shù)壁壘低，存量市場(chǎng)的核心在于成本。公司縱向整合產(chǎn)業(yè)鏈提升自制率，實(shí)現(xiàn)鋁合金壓鑄小件的規(guī)模經(jīng)濟(jì)，建設(shè)精益化、自動(dòng)化、數(shù)字化工廠優(yōu)化工藝，提升周轉(zhuǎn)率，控本提效持續(xù)。

    傳統(tǒng)車(chē)企發(fā)力電動(dòng)化，路徑依賴(lài)助增長(zhǎng)。節(jié)能減排的需求使汽車(chē)輕量化和電動(dòng)化成為大勢(shì)所趨。鋁合金是輕量化的主要手段之一，根據(jù)招股說(shuō)明書(shū)，2025 年全球鋁合金壓鑄件的市場(chǎng)空間可達(dá)4341.02 億元，市場(chǎng)空間廣闊。據(jù)國(guó)際能源署預(yù)測(cè)，2030 年新能源汽車(chē)市場(chǎng)空間預(yù)計(jì)在2300 萬(wàn)輛左右，公司新能源產(chǎn)品單車(chē)價(jià)值高、訂單充足，未來(lái)電動(dòng)車(chē)增量將持續(xù)轉(zhuǎn)移到傳統(tǒng)車(chē)企，受益于供應(yīng)鏈路徑依賴(lài)，公司有望憑借優(yōu)質(zhì)的客戶(hù)結(jié)構(gòu)，持續(xù)受益汽車(chē)電動(dòng)化和輕量化。疊加公司優(yōu)質(zhì)的治理結(jié)構(gòu)，先人一步、持續(xù)推進(jìn)“三化”注重控本的管理理念，有望維持長(zhǎng)期平穩(wěn)較快發(fā)展。

    投資建議：我們預(yù)計(jì)公司2019 年-2021 年的收入增速分別為5.82%、15.75%、23.08%，凈利潤(rùn)增速分別為2.56%、24.43%、33.15%；首次給予買(mǎi)入-A 的投資評(píng)級(jí)，6 個(gè)月目標(biāo)價(jià)為13.50 元。

    風(fēng)險(xiǎn)提示：匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；汽車(chē)市場(chǎng)不景氣，需求不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；新能源項(xiàng)目進(jìn)度不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；