貝瑞基因(000710)2019年三季報(bào)點(diǎn)評(píng)：基因測(cè)序龍頭 腫瘤早篩潛力巨大

　　基因測(cè)序技術(shù)發(fā)展推動(dòng)成本下降，市場(chǎng)迅速增長(zhǎng)

    隨著基因測(cè)序技術(shù)的升級(jí)，測(cè)序成本不斷下降，有效的臨床應(yīng)用轉(zhuǎn)化、政策規(guī)范化等共同促使基因測(cè)序行業(yè)高速發(fā)展。根據(jù)Grand View Research 預(yù)測(cè)，2025 年全球測(cè)序市場(chǎng)達(dá)197 億美元，五年復(fù)合增速超20%。中國(guó)目前測(cè)序市場(chǎng)規(guī)模估計(jì)不到百億元。

    基因測(cè)序龍頭，NIPT 產(chǎn)品升級(jí)，腫瘤早篩數(shù)據(jù)優(yōu)秀

    目前基因測(cè)序行業(yè)最為成熟的領(lǐng)域?yàn)闊o(wú)創(chuàng)產(chǎn)前診斷（NIPT），貝瑞基因約占30%市場(chǎng)份額，與華大基因?yàn)殡p寡頭格局，先發(fā)優(yōu)勢(shì)明顯。隨著市場(chǎng)滲透率持續(xù)提升以及可以檢測(cè)100 種出生缺陷的NIPT Plus 的產(chǎn)品升級(jí)，實(shí)現(xiàn)量?jī)r(jià)齊升。生育健康檢測(cè)的新產(chǎn)品科諾安可以對(duì)多種樣本進(jìn)行基因檢測(cè)，發(fā)現(xiàn)300 多種染色體數(shù)目和結(jié)構(gòu)異常，較傳統(tǒng)方法有通量大、速度快、精準(zhǔn)度高的優(yōu)勢(shì)，產(chǎn)品預(yù)計(jì)2020 年獲批，為國(guó)內(nèi)首家，預(yù)計(jì)獲批后將借助已有渠道迅速放量。公司牽頭的“十三五”國(guó)家科技重大專(zhuān)項(xiàng)肝癌極早期篩查項(xiàng)目PreCar 于今年9 月CSCO 大會(huì)上公布肝癌全球同類(lèi)研究首次前瞻性隊(duì)列數(shù)據(jù)，證實(shí)可以通過(guò)外周血檢測(cè)進(jìn)行肝癌的極早期預(yù)警，特異性100%、靈敏度超97%，可提早6-12個(gè)月篩查出極高危肝癌人群，且5 年生存率潛在有5 倍以上的提升。腫瘤早篩作為技術(shù)壁壘極高的創(chuàng)新產(chǎn)品，將具有巨大的臨床價(jià)值和商業(yè)前景，估計(jì)肝癌早篩的市場(chǎng)規(guī)模在300-500 億。

    科研服務(wù)高速增長(zhǎng)，盈利能力迅速提升

    　　科研服務(wù)2019H1 收入1.37 億（+219%），并且隨著產(chǎn)能利用率提升，毛利率從14%大幅提升至59%，公司具有成本優(yōu)勢(shì)，全年估計(jì)可以維持高增速。NextSeq CN500 基因測(cè)序儀今年6 月適用范圍擴(kuò)增，為后續(xù)推出NGS 測(cè)序的其他產(chǎn)品奠定基礎(chǔ)。

    風(fēng)險(xiǎn)提示：研發(fā)進(jìn)展不及預(yù)期，產(chǎn)品上市及推廣不及預(yù)期等。

    投資建議：首次覆蓋，給予 “買(mǎi)入”評(píng)級(jí)

    　　預(yù)計(jì)2019-2021 年歸母凈利潤(rùn)分別為4.09/4.65/5.53 億，增速53%/14%/19%，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE 分別為31.9/28.1/23.6x，三年復(fù)合增長(zhǎng)約27%。公司作為基因測(cè)序領(lǐng)域的龍頭企業(yè)，技術(shù)優(yōu)勢(shì)顯著，隨著生育健康檢測(cè)的高端產(chǎn)品占比提升，毛利率穩(wěn)中有升，腫瘤早篩產(chǎn)品有望2021年落地，潛在空間巨大。按照2021年25-30倍，合理估值46.8~54.6元，距當(dāng)前股價(jià)36.81 元具有27%~48%空間，首次覆蓋，給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。