宏觀年報(bào)：經(jīng)濟(jì)變局核心確立

主要觀點(diǎn):

    2020 年是全面建成小康社會(huì)的最后一年,即“國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值和城鄉(xiāng)居民人均收入比2010 年翻一番”。根據(jù)當(dāng)前已知的經(jīng)濟(jì)增速,計(jì)算得出2019-2020 的GDP年平均增速需在6.1%左右。我們要注意到2019年3 季度的GDP 創(chuàng)下6%的歷史低位,央行也給出了下行壓力持續(xù)加大的判斷,因此逆周期調(diào)節(jié)仍需加碼,才能完成目標(biāo)。財(cái)政政策在2020 年的力度有增無(wú)減,聚焦專項(xiàng)債發(fā)力,以及松綁基建資金約束政策的出臺(tái),目前相關(guān)工作我們看到已經(jīng)展開,2020 將進(jìn)一步延續(xù)。貨幣政策仍然以穩(wěn)健為基調(diào),但中性偏松將仍可預(yù)見,降準(zhǔn)、降息仍不會(huì)缺席。

    作為一個(gè)典型的投資型經(jīng)濟(jì)體,我國(guó)目前的第一經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)力是仍然是投資。從整體投資增速看,2018 年表現(xiàn)出來的企穩(wěn)回升勢(shì)頭,在2019 年2 季度后并未得到持續(xù),中國(guó)經(jīng)濟(jì)投資只是不再下降,從態(tài)勢(shì)上看只是艱難走穩(wěn)。第一增長(zhǎng)動(dòng)力回穩(wěn)的乏力,也使得2019 年經(jīng)濟(jì)運(yùn)行偏弱。就投資結(jié)構(gòu)來看,具有順周期屬性的制造業(yè)投資在2019 年始終低迷,但我們認(rèn)為未來貨幣政策中性基調(diào)下強(qiáng)調(diào)投向結(jié)構(gòu),貨幣結(jié)構(gòu)改善效應(yīng)(企業(yè)中長(zhǎng)期貸款的穩(wěn)步回升)逐步呈現(xiàn)將帶來制造業(yè)投資見底回升格局;在更加積極的財(cái)政政策下,專項(xiàng)債與基建資金松綁政策共同發(fā)力,基建仍可期;房地產(chǎn)投資嚴(yán)調(diào)控下趨勢(shì)向下,但幅度可控。另外從生產(chǎn)迂回程度來看,經(jīng)濟(jì)下行時(shí)期使得各類投資下降,資本集中在靠近消費(fèi)終端環(huán)節(jié),導(dǎo)致生產(chǎn)迂回程度縮短。但從投資結(jié)構(gòu)表現(xiàn)來看,遠(yuǎn)終端的迂回投資先后企穩(wěn),尤其是制造業(yè)投資中,最為遠(yuǎn)離終端的計(jì)算機(jī)、通信與其它電子設(shè)備、電氣機(jī)械及器材、通用設(shè)備、專用設(shè)備投資等,在2019 年1 季度前后都進(jìn)入了走穩(wěn)或回升階段。這也表明了生產(chǎn)迂回程度重新增長(zhǎng),中國(guó)經(jīng)濟(jì)的資本密集度將重新恢復(fù)上行,因而中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的底層動(dòng)力將進(jìn)一步發(fā)展。2020 中國(guó)經(jīng)濟(jì)新增長(zhǎng)動(dòng)能將初現(xiàn)端倪,科技賦能首次明確經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型和產(chǎn)業(yè)升級(jí)方向;雖然舊風(fēng)險(xiǎn)處置增加了經(jīng)濟(jì)運(yùn)行壓力,但經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)質(zhì)量將更高。生產(chǎn)的迂回程度見底回升,經(jīng)濟(jì)網(wǎng)絡(luò)協(xié)調(diào)性增強(qiáng),在中國(guó)經(jīng)濟(jì)內(nèi)生增長(zhǎng)動(dòng)力結(jié)束持久的“厚積”后將“薄發(fā)”。