格力電器(000651)：剔除噪音 抓住主旋律

　　20 億投資三安光電，有望補(bǔ)齊核心部件自主可控短板。格力電器公告擬以自有資金20 億認(rèn)購三安光電非公開發(fā)行，認(rèn)購價(jià)格為發(fā)行日前20 個(gè)交易日均價(jià)的90%，鎖定期三年，投資后公司預(yù)計(jì)將持有三安光電4.76%股權(quán)。格力已在壓縮機(jī)（凌達(dá)）、電機(jī)（凱邦）兩大空調(diào)核心部件上實(shí)現(xiàn)自主可控，MCU 作為空調(diào)的“大腦”，我們認(rèn)為格力電器此次認(rèn)購三安光電非公開發(fā)行與前期參股聞泰科技、舉牌海立股份以及投資新疆眾和的投資邏輯是一致的，都是出于對(duì)核心零部件的供應(yīng)鏈風(fēng)險(xiǎn)把控的角度出發(fā)，通過參股的形式掌握一定話語權(quán)，但是不涉及實(shí)際經(jīng)營，有效規(guī)避經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)實(shí)現(xiàn)對(duì)核心零部件的把控。

    30 億促銷讓利，有望加速行業(yè)供給側(cè)改革。格力在雙11 活動(dòng)期間將拿出精品機(jī)型和優(yōu)惠價(jià)格回饋消費(fèi)者，變頻空調(diào)最低1599 元，定頻空調(diào)最低1399 元，最大降幅40%，總讓利高達(dá)30 億元。本次促銷活動(dòng)有望扭轉(zhuǎn)格力電器終端零售頹勢(shì)，提振收入表現(xiàn)。同時(shí)考慮到格力電器其他流動(dòng)負(fù)債強(qiáng)大業(yè)績(jī)蓄水池，因?yàn)榇黉N活動(dòng)帶來的短期銷售費(fèi)用公司亦有能力消化，不用過于擔(dān)心對(duì)當(dāng)期經(jīng)營業(yè)績(jī)沖擊。我們認(rèn)為格力電器本次促銷活動(dòng)是自公告高瓴資本擬受讓15%股權(quán)以后的首次銷售策略變化，年初以來，以美的、奧克斯為代表的空調(diào)企業(yè)率先降價(jià)促銷，格力受制于庫存因素被動(dòng)應(yīng)對(duì)，此次借助雙11 活動(dòng)主動(dòng)促銷降價(jià)參與市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，盤活銷售市場(chǎng)，是公司對(duì)市場(chǎng)變化靈活應(yīng)變的體現(xiàn)。11 月5 日，格力斥資1 億元注冊(cè)成立電子商務(wù)公司，充分體現(xiàn)公司對(duì)電商業(yè)務(wù)的重視，公司未來有望在過去相對(duì)薄弱的電商渠道發(fā)力，以鞏固其空調(diào)行業(yè)的龍頭地位；并且有望通過本次促銷活動(dòng)，進(jìn)一步壓縮二線及以下空調(diào)企業(yè)利潤空間，加速產(chǎn)業(yè)中低端產(chǎn)能出清，行業(yè)集中度提升。

    股轉(zhuǎn)延期無礙，投資路上抓住主旋律。格力電器公告，鑒于股份轉(zhuǎn)讓協(xié)議的內(nèi)容尚有未盡事宜，珠海明駿和格力集團(tuán)仍在繼續(xù)協(xié)商，雙方同意將股份轉(zhuǎn)讓協(xié)議的計(jì)劃簽約日期延后。

    　　考慮到交易資產(chǎn)體量近400 億規(guī)模，交易細(xì)則仍需明晰完善，包括后續(xù)股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議仍需國資委正式批復(fù)。格力電器估值將隨著股權(quán)轉(zhuǎn)讓事件的逐步落地而重估。我們認(rèn)為，無論是空調(diào)促銷降價(jià)，還是投資三安光電布局芯片產(chǎn)業(yè)，這些都是格力電器股權(quán)轉(zhuǎn)讓事件推進(jìn)中的插曲，格力電器當(dāng)前的主旋律還是來自于股權(quán)轉(zhuǎn)讓的事件催化和股轉(zhuǎn)帶來的治理改善預(yù)期及長期業(yè)務(wù)布局，這是涉及到格力外來將走向何方以及能走多遠(yuǎn)的關(guān)鍵核心。

    盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)。我們下調(diào)2019 年、上調(diào)2020 年和2021 年凈利潤預(yù)測(cè)分別為287億元、320 億元和361 億元（前值為288 億元、318 億元和354 億元），分別同比增長9.5%、11.5%和12.7%，對(duì)應(yīng)EPS 分別為4.77 元、5.32 元和5.99 元，對(duì)應(yīng)PE 分別為12 倍、11 倍和10 倍�？紤]到四季度估值切換至2020 年僅11 倍，格力仍是最具性價(jià)比和短期存在重大變化的標(biāo)的，我們維持“買入”投資評(píng)級(jí)。