宜昌交運(yùn)(002627)：Q3扣非歸母凈利大增 內(nèi)生外延穩(wěn)步推進(jìn)轉(zhuǎn)型

　　事件

    　　10 月28 日，公司發(fā)布三季報(bào)，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入16.94 億元，同比增長(zhǎng)1.32%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.09 億元，同比增長(zhǎng)23.29%，實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)9809.46 萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)65.09%。

    　　業(yè)績(jī)維持穩(wěn)健增長(zhǎng)，Q3 扣非歸母凈利大增

    　　公司前三季度實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)23.29%，扣非歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)65.09%，維持今年上半年以來(lái)的良好增勢(shì)，扣非歸母凈利潤(rùn)增速較上半年進(jìn)一步提升。Q3 單季度公司實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)4381.04 萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)約82.3%，增速較快。前三季度，公司毛利率達(dá)16.17%，同比提升2.95pct，其中Q3 單季度毛利率達(dá)17.27%，同比提升3.27pct，主業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況進(jìn)一步提升。費(fèi)用端看，前三季度公司銷售費(fèi)用率1.99%，同比+0.01pct。管理費(fèi)用率5.19%，同比+0.26pct，研發(fā)費(fèi)用今年新增46.75 萬(wàn)元。財(cái)務(wù)費(fèi)用率0.77%，同比-0.28pct。費(fèi)用端總體維持穩(wěn)健，財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比下降主要系公司調(diào)整融資結(jié)構(gòu)、優(yōu)化融資模式，以長(zhǎng)期貸款置換短期借款，統(tǒng)一調(diào)配資金所致。前三季度，公司經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額1892.1 萬(wàn)元，去年同期為-2.32 億元，出現(xiàn)明顯改善。從主要事項(xiàng)看，應(yīng)收賬款較年初增214.51%，主要系旅游業(yè)務(wù)和道路客運(yùn)業(yè)務(wù)新增旅游團(tuán)款和票款。在建工程增長(zhǎng)47.53%，主要系東站物流中心、松滋客運(yùn)站、宜都新客運(yùn)站等工程支出。

    　　持續(xù)加碼旅游業(yè)務(wù)，內(nèi)生外延共促轉(zhuǎn)型升級(jí)

    　　公司深耕區(qū)域運(yùn)輸市場(chǎng)，運(yùn)輸實(shí)力和影響力均較強(qiáng)，且近兩年公司旅游綜合業(yè)務(wù)多點(diǎn)布局，立足打造綜合旅游服務(wù)企業(yè)。分業(yè)務(wù)看，2019 年中報(bào)旅游服務(wù)營(yíng)收占比達(dá)9.36%，基本與2018 年報(bào)持平，2018 年旅游服務(wù)營(yíng)收占比較2017 提升1.92pct。2019 中報(bào)商貿(mào)物流營(yíng)收占比17.61%，較2018 年報(bào)提升2.57pct，多業(yè)務(wù)布局趨勢(shì)明顯。公司多項(xiàng)舉措推進(jìn)轉(zhuǎn)型升級(jí)，今年5 月，公司公告發(fā)行股份收購(gòu)九鳳谷景區(qū)100%股權(quán)，8 月已完成資產(chǎn)交割，收購(gòu)?fù)瓿�；合作長(zhǎng)江電力共投資9000 萬(wàn)元研發(fā)建造長(zhǎng)江三峽純電動(dòng)觀光郵輪；與國(guó)網(wǎng)宜昌簽署港口岸電合作協(xié)議。九鳳谷景區(qū)成長(zhǎng)性較好，也處于三峽地區(qū)，能夠與公司形成較好協(xié)同效應(yīng)。觀光游輪項(xiàng)目合作方長(zhǎng)江電力在宜昌地區(qū)資源豐富、實(shí)力雄厚，預(yù)計(jì)此項(xiàng)目將大幅提升旅游體驗(yàn)和品質(zhì)。與國(guó)網(wǎng)宜昌的岸電項(xiàng)目合作，也有望進(jìn)一步提升港口盈利能力。

    　　綜合旅游業(yè)務(wù)發(fā)展空間廣闊

    　　公司目前致力于打造旅游交通服務(wù)體系、推出旅游線路產(chǎn)品、深化旅游業(yè)務(wù)布局。旅游交通服務(wù)體系將依托于公司豐富的旅游交通運(yùn)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)，目標(biāo)建設(shè)輻射“一江兩山”的旅游交通服務(wù)體系。目前公司已構(gòu)建完成城區(qū)“一主兩副”城市旅游集散中心。同時(shí)推動(dòng)建設(shè)“一主四輔”的旅游客運(yùn)港站體系，“三峽國(guó)際游輪中心碼頭”等項(xiàng)目均已在建，原有港口也積極推進(jìn)功能升級(jí)；同時(shí)，公司積極推出旅游線路產(chǎn)品，目前擁有6 艘豪華游輪及160余臺(tái)豪華旅游大巴，先后推出“交運(yùn)*兩壩一峽”、“交運(yùn)*景區(qū)直通車”、“交運(yùn)*長(zhǎng)江夜游”、“交運(yùn)*升船機(jī)”等優(yōu)質(zhì)旅游產(chǎn)品；未來(lái)，公司將繼續(xù)深化旅游業(yè)務(wù)布局，包括與湖北神農(nóng)旅游投資集團(tuán)共同投資成立神農(nóng)旅游客運(yùn)公司，與長(zhǎng)江三峽旅游發(fā)展公司合作推進(jìn)“一區(qū)四鎮(zhèn)”、“兩壩一峽”等建設(shè)，推進(jìn)九鳳谷景區(qū)建設(shè)以及電動(dòng)觀光游船建設(shè)等。公司擁有天然的區(qū)域旅游資源稟賦、政策優(yōu)勢(shì)、主業(yè)影響力較強(qiáng)的優(yōu)勢(shì)、新能源等領(lǐng)域合作方實(shí)力強(qiáng)等優(yōu)勢(shì)，未來(lái)積極推動(dòng)向綜合旅游業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型，成長(zhǎng)空間和潛力較大。

    　　投資建議：預(yù)計(jì)公司未來(lái)兩年主營(yíng)業(yè)務(wù)進(jìn)一步穩(wěn)定發(fā)展，汽車銷售服務(wù)及交運(yùn)業(yè)務(wù)穩(wěn)定創(chuàng)新，重點(diǎn)發(fā)展物流業(yè)務(wù)，并持續(xù)加碼旅游業(yè)務(wù)，增長(zhǎng)潛力較大。預(yù)計(jì)2019-2021 年EPS 分別為0.37、0.44、0.48 元，目前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE 分別為25X、21X、19X，維持“增持”評(píng)級(jí)。

    　　風(fēng)險(xiǎn)提示：道路客運(yùn)及旅游服務(wù)交通安全風(fēng)險(xiǎn)；運(yùn)輸市場(chǎng)下行風(fēng)險(xiǎn)；長(zhǎng)三角旅游服務(wù)企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)；下屬企業(yè)管理整合風(fēng)險(xiǎn)。