中公教育(002607)：垂直一體化發(fā)展 打造職教全品類平臺

　　垂直一體化下賽道擴(kuò)張，推動公司平臺化發(fā)展。中公教育依靠“教研、渠道、管理”三位一體實現(xiàn)業(yè)務(wù)橫向擴(kuò)張，規(guī)模優(yōu)勢下運營管理效率顯著提升。

    持續(xù)深耕課程研發(fā)，形成難以跨越的護(hù)城河。公司擁有中央+地方的研究團(tuán)隊架構(gòu)，利于課程的統(tǒng)一研發(fā)和本地化調(diào)整，滿足了培訓(xùn)內(nèi)容的標(biāo)準(zhǔn)化和個性化需求。嚴(yán)格的教師培訓(xùn)與篩選，保障教學(xué)質(zhì)量，同時提高企業(yè)文化認(rèn)同度和忠誠度，利于公司品牌形象的塑造。

    全國性網(wǎng)絡(luò)持續(xù)下沉，基地建設(shè)目光長遠(yuǎn)。一線網(wǎng)點自主性高，不會給公司快速擴(kuò)張帶來太大管理壓力，同時一線網(wǎng)點和各省及總部對接，層層相連形成網(wǎng)狀�？h級網(wǎng)點滲透率不到4%，下沉空間巨大，單點創(chuàng)收持續(xù)雙位數(shù)增長。各省加大基地投入，長期帶來盈利能力提升，一體化培訓(xùn)中心是職教培訓(xùn)行業(yè)龍頭發(fā)展到一定規(guī)模的必然需求。

    規(guī)模效應(yīng)提升效率，高兼容度架構(gòu)支撐擴(kuò)張。規(guī)模優(yōu)勢開始顯現(xiàn)，公司管理費用率下降。公司仍在不斷探索管理模式，積極開展經(jīng)營數(shù)字化轉(zhuǎn)型，為進(jìn)一步提升經(jīng)營效率努力。公司“地方自治”與“中央指揮”的經(jīng)營架構(gòu)兼容度高，為規(guī)模擴(kuò)張?zhí)峁┯辛Φ慕M織支持。

    　　公司未來3-5 年擁有市值翻倍的空間。我們預(yù)計公司2019 至2025 年實現(xiàn)營收年化增長37.7%，2025 年營收有望突破500 億元。公務(wù)員考試培訓(xùn)作為傳統(tǒng)強(qiáng)項，將維持年化23%的增長；教師業(yè)務(wù)將實現(xiàn)年化40%以上的快速增長，有望成為公司最主要的營收貢獻(xiàn)。職業(yè)培訓(xùn)行業(yè)未來五年有近一倍的市場空間擴(kuò)張，公司市占率有望由當(dāng)前5%持續(xù)提升至2025 年的10%。

    　　公司盈利預(yù)測及投資評級：作為職業(yè)培訓(xùn)行業(yè)龍頭，我們看好公司立足研發(fā)優(yōu)勢實現(xiàn)多領(lǐng)域規(guī)�；�發(fā)展，預(yù)計公司2019-2021 年凈利潤分別為17、25、37 億元，對應(yīng)EPS 分別為0.27、0.40、0.56 元。對應(yīng)PE 分別為76、52、37 倍，維持“強(qiáng)烈推薦”評級，綜合相對估值和絕對估值法，我們給予2020年公司目標(biāo)價24.5 元。

    　　風(fēng)險提示：參培率提升不及預(yù)期，教育惡性事件，超預(yù)期政策。