恩捷股份(002812)：同日本帝人簽訂專利授權(quán)協(xié)議 拓展海外動力鋰電涂布膜供應(yīng)

公司近況

    公司2019 年11 月21 日于官網(wǎng)公告1，同日本帝人株式會社就在新能源汽車動力鋰離子電池用途的溶劑型涂布隔離膜領(lǐng)域展開深入合作達(dá)成共識。同時簽署了PVDF 系溶劑型涂布材料組成相關(guān)專利以及相分離法涂布生產(chǎn)工藝相關(guān)專利授權(quán)合同。

    評論

    涂布膜供應(yīng)海外存在專利壁壘，獲得專利授權(quán)促進(jìn)恩捷對海外涂布膜供應(yīng)。鋰電基膜及涂布膜均為精密化工產(chǎn)品，日韓企業(yè)深耕多年，構(gòu)筑了一定的專利壁壘。如2019 年Celgard 起訴Targary，及2018 年日本旭化成起訴深圳市旭冉電子。日本帝人深耕溶劑型涂布膜10 多年，根據(jù)SNE 報告，帝人在涂布專利數(shù)上全球范圍內(nèi)僅次于LG Chem，實力強勁。我們認(rèn)為恩捷具備高端涂布膜的制造能力，獲得專利授權(quán)后有望實現(xiàn)對海外鋰電企業(yè)的涂布膜供應(yīng)。

    大眾MEB 與特斯拉中國供應(yīng)體系放量確定高，恩捷進(jìn)入核心供應(yīng)體系。在我們對2020 年的展望中2，強調(diào)歐洲市場將進(jìn)入高增長，國內(nèi)合資及特斯拉體系也將進(jìn)入放量期。恩捷已實現(xiàn)對MEB 歐洲及特斯拉中國的核心供應(yīng)商LG Chem 的動力鋰電隔膜批量供應(yīng)，海外放量確定性強，同時也是CATL 的重要鋰電隔膜供應(yīng)商。

    全球競爭力提升，我們認(rèn)為實現(xiàn)對海外供應(yīng)結(jié)構(gòu)優(yōu)化帶來量價雙升。公司1-3Q19 供應(yīng)的國內(nèi)基膜半成品與涂布膜均價分別為1.81與2.73 元/平，供應(yīng)海外的半成品與涂布膜可達(dá)3.89 與10.57 元/平。海外涂布膜價格可達(dá)國內(nèi)的近3.9 倍，而半成品僅2.1 倍。公司當(dāng)前成本與規(guī)模全球領(lǐng)先，我們認(rèn)為獲得國際領(lǐng)先涂布專利授權(quán)疊加已具備的高端涂布膜制造能力，將進(jìn)一步強化全球競爭力。

    由此，我們認(rèn)為此次獲得專利授權(quán)將是公司業(yè)務(wù)發(fā)展的重要拐點，有望邁向海外涂布膜規(guī)�；⿷�(yīng)，在隔膜價格下降的趨勢下，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級可實現(xiàn)對海外客戶的量價雙升。

    估值建議

    我們認(rèn)為同帝人在動力鋰電涂布膜的合作與專利授權(quán)可強化公司全球競爭力，并有望于2020 年實現(xiàn)對海外供應(yīng)涂布膜。在隔膜價格下降趨勢下，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級驅(qū)動量價雙升。我們暫時維持2019/2020 年8.01/10.4 億元的盈利預(yù)期，但上調(diào)目標(biāo)價14.9%至48 元，對應(yīng)2019/2020 年48/37x P/E。當(dāng)前股價對應(yīng)2019/2020年40/31x P/E，有21.5%的上行空間，維持跑贏行業(yè)評級。

    風(fēng)險

    全球新能源車產(chǎn)銷不及預(yù)期，公司海外出貨量不及預(yù)期。