恩捷股份(002812)：同日本帝人簽訂專利授權(quán)協(xié)議 拓展海外動(dòng)力鋰電涂布膜供應(yīng)
公司近況
公司2019 年11 月21 日于官網(wǎng)公告1，同日本帝人株式會(huì)社就在新能源汽車動(dòng)力鋰離子電池用途的溶劑型涂布隔離膜領(lǐng)域展開(kāi)深入合作達(dá)成共識(shí)。同時(shí)簽署了PVDF 系溶劑型涂布材料組成相關(guān)專利以及相分離法涂布生產(chǎn)工藝相關(guān)專利授權(quán)合同。
評(píng)論
涂布膜供應(yīng)海外存在專利壁壘，獲得專利授權(quán)促進(jìn)恩捷對(duì)海外涂布膜供應(yīng)。鋰電基膜及涂布膜均為精密化工產(chǎn)品，日韓企業(yè)深耕多年，構(gòu)筑了一定的專利壁壘。如2019 年Celgard 起訴Targary，及2018 年日本旭化成起訴深圳市旭冉電子。日本帝人深耕溶劑型涂布膜10 多年，根據(jù)SNE 報(bào)告，帝人在涂布專利數(shù)上全球范圍內(nèi)僅次于LG Chem，實(shí)力強(qiáng)勁。我們認(rèn)為恩捷具備高端涂布膜的制造能力，獲得專利授權(quán)后有望實(shí)現(xiàn)對(duì)海外鋰電企業(yè)的涂布膜供應(yīng)。
大眾MEB 與特斯拉中國(guó)供應(yīng)體系放量確定高，恩捷進(jìn)入核心供應(yīng)體系。在我們對(duì)2020 年的展望中2，強(qiáng)調(diào)歐洲市場(chǎng)將進(jìn)入高增長(zhǎng)，國(guó)內(nèi)合資及特斯拉體系也將進(jìn)入放量期。恩捷已實(shí)現(xiàn)對(duì)MEB 歐洲及特斯拉中國(guó)的核心供應(yīng)商LG Chem 的動(dòng)力鋰電隔膜批量供應(yīng)，海外放量確定性強(qiáng)，同時(shí)也是CATL 的重要鋰電隔膜供應(yīng)商。
全球競(jìng)爭(zhēng)力提升，我們認(rèn)為實(shí)現(xiàn)對(duì)海外供應(yīng)結(jié)構(gòu)優(yōu)化帶來(lái)量?jī)r(jià)雙升。公司1-3Q19 供應(yīng)的國(guó)內(nèi)基膜半成品與涂布膜均價(jià)分別為1.81與2.73 元/平，供應(yīng)海外的半成品與涂布膜可達(dá)3.89 與10.57 元/平。海外涂布膜價(jià)格可達(dá)國(guó)內(nèi)的近3.9 倍，而半成品僅2.1 倍。公司當(dāng)前成本與規(guī)模全球領(lǐng)先，我們認(rèn)為獲得國(guó)際領(lǐng)先涂布專利授權(quán)疊加已具備的高端涂布膜制造能力，將進(jìn)一步強(qiáng)化全球競(jìng)爭(zhēng)力。
由此，我們認(rèn)為此次獲得專利授權(quán)將是公司業(yè)務(wù)發(fā)展的重要拐點(diǎn)，有望邁向海外涂布膜規(guī)�；⿷�(yīng)，在隔膜價(jià)格下降的趨勢(shì)下，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)可實(shí)現(xiàn)對(duì)海外客戶的量?jī)r(jià)雙升。
估值建議
我們認(rèn)為同帝人在動(dòng)力鋰電涂布膜的合作與專利授權(quán)可強(qiáng)化公司全球競(jìng)爭(zhēng)力，并有望于2020 年實(shí)現(xiàn)對(duì)海外供應(yīng)涂布膜。在隔膜價(jià)格下降趨勢(shì)下，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)驅(qū)動(dòng)量?jī)r(jià)雙升。我們暫時(shí)維持2019/2020 年8.01/10.4 億元的盈利預(yù)期，但上調(diào)目標(biāo)價(jià)14.9%至48 元，對(duì)應(yīng)2019/2020 年48/37x P/E。當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2019/2020年40/31x P/E，有21.5%的上行空間，維持跑贏行業(yè)評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)
全球新能源車產(chǎn)銷不及預(yù)期，公司海外出貨量不及預(yù)期。
