醫(yī)藥行業(yè)：推進多領(lǐng)域業(yè)務布局

本報告導讀：

    醫(yī)藥板塊多領(lǐng)域保持高景氣，維持行業(yè)增持評級摘要：

    剛性需求推動醫(yī)藥板塊穩(wěn)健增長。醫(yī)藥板塊整體（可比口徑下的298家公司）2019Q1-3 收入增14%，符合預期。2019 前三季，可比口徑下Top20 的公司貢獻了扣非凈利的41.5%，較去年同期為39.6%，頭部公司貢獻度繼續(xù)提升。即便近年來面臨醫(yī)�？刭M、招標降價等多重政策影響，但醫(yī)療剛性需求仍推動板塊持續(xù)長，醫(yī)藥上市公司僅8.7%的虧損面（扣非）遠低于全部A 股超過17%的虧損面，整體亦顯示業(yè)績的橫向比較優(yōu)勢。

    多領(lǐng)域保持高景氣，但結(jié)構(gòu)分化明顯。多數(shù)重點公司業(yè)績能夠符合市場預期，超預期和低于預期的個案雖然都少量存在，但未見明顯的細分領(lǐng)域趨勢性變化，消費性醫(yī)療服務、CRO/CDMO、治療性�？扑帲ㄌ貏e是創(chuàng)新藥品種）、高端醫(yī)療器械（高端設(shè)備、骨科、心內(nèi)……）、IVD（化學發(fā)光、POCT、伴隨診斷……）等多個領(lǐng)域延續(xù)較高景氣度。但也有部分領(lǐng)域因產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)性趨勢面臨壓力，如部分中藥注射劑、輔助用藥、競爭激勵的化藥仿制品種等，尤其中藥板塊虧損面較大。

    下一階段政策重點是醫(yī)保目錄談判，帶量采購市場已充分預期。第一批帶量采購全國擴面已進入實際落地階段，多省逐步推進，因4+7 地區(qū)的招標結(jié)果已于2019 年Q2-Q3 在相關(guān)公司財務報表上體現(xiàn)，市場預期較為充分。下一階段重點政策變化是國家醫(yī)保談判目錄，屆時根據(jù)談判價格和使用條件，市場或?qū)�對相關(guān)公司做出預期調(diào)整or 預期不變。高值耗材方面，目前部分省市如安徽、江蘇、浙江等已啟動或進行了集采，模式類同藥品的帶量采購，以量換價，但因技術(shù)原因，暫未出現(xiàn)藥品4+7 這樣頂層推動下的跨地區(qū)集采，預計未來一段時間仍以各省招標為主。

    投資策略：優(yōu)良業(yè)績下期待時間換空間。目前醫(yī)藥板塊2019 預測PE32X（整體法、wind 一致預期），但板塊間估值分化差異較大，合理反應各自發(fā)展趨勢和市場預期。多數(shù)細分領(lǐng)域龍頭公司估值均在高位，短期彈性有限，建議視線拉長，建立合理預期，維持恒瑞醫(yī)藥、藥明康德、泰格醫(yī)藥、我武生物、愛爾眼科、通策醫(yī)療、金域醫(yī)學、邁瑞醫(yī)療、益豐藥房、大參林、健帆生物、樂普醫(yī)療等重點公司的增持評級。

    風險提示。醫(yī)藥板塊受政策影響較大，且發(fā)展不均一、結(jié)構(gòu)性差異極大，部分公司可能面臨：商譽較高可能減值的風險、產(chǎn)品單一面臨嚴格降價和丟標導致業(yè)績繼續(xù)下滑的風險、核心產(chǎn)品繼續(xù)面臨政策壓力業(yè)績下滑超預期的風險、業(yè)務多元化發(fā)展過程中新項目失敗的風險、估值過高風險……等等。