機(jī)械：需求筑底 拐點(diǎn)將現(xiàn) 把握自動(dòng)化行業(yè)左側(cè)布局機(jī)會(huì)

行業(yè)近況

    近期，我們觀察到自動(dòng)化行業(yè)邊際改善的佐證增多，且數(shù)據(jù)相互驗(yàn)證。往前看，我們認(rèn)為自動(dòng)化板塊主要下游資本開支需求穩(wěn)健復(fù)蘇，有望帶動(dòng)板塊實(shí)現(xiàn)低基數(shù)下的趨勢(shì)反轉(zhuǎn)，建議投資者關(guān)注行業(yè)龍頭公司左側(cè)的布局機(jī)會(huì)。

    評(píng)論

    自動(dòng)化行業(yè)逐漸走出周期底部。2018 年8 月我們發(fā)布報(bào)告《制造業(yè)資本開支分化，工業(yè)自動(dòng)化板塊估值承壓》，提示自動(dòng)化板塊行業(yè)景氣下滑的相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)；至今自動(dòng)化板塊已在周期底部運(yùn)行近15 個(gè)月。但近期，我們通過跟蹤宏觀、中觀的高頻數(shù)據(jù)，以及微觀產(chǎn)業(yè)鏈調(diào)研驗(yàn)證，發(fā)現(xiàn)行業(yè)已出現(xiàn)邊際改善跡象：

    宏觀數(shù)據(jù)：前瞻指標(biāo)——產(chǎn)能利用率和企業(yè)盈利顯示未來制造業(yè)資本開支有望增加。我們研究發(fā)現(xiàn)，工業(yè)企業(yè)產(chǎn)能利用率和凈利潤(rùn)增長(zhǎng)領(lǐng)先于資本開支1-2 個(gè)季度。從2Q-3Q19 數(shù)據(jù)來看，工業(yè)企業(yè)產(chǎn)能利用率走出階段低谷；工業(yè)企業(yè)盈利在3Q19 出現(xiàn)邊際改善（注：詳見圖表1-2）�；�于前瞻指標(biāo)改善，我們認(rèn)為4Q19 起自動(dòng)化的下游需求有望逐漸改善。10 月份，我國(guó)制造業(yè)固定資產(chǎn)投資增速?gòu)? 月的1.9%上升至10 月的3.4%，印證了這一判斷。

    中觀數(shù)據(jù)：同步指標(biāo)——機(jī)器人、機(jī)床等自動(dòng)化子行業(yè)10 月份環(huán)比明顯改善。與制造業(yè)固定資產(chǎn)投資加速相對(duì)應(yīng)的，我們觀察到（1）國(guó)內(nèi)工業(yè)機(jī)器人產(chǎn)量同比增長(zhǎng)1.7%，降幅環(huán)比大幅收窄16.3ppt，結(jié)束長(zhǎng)達(dá)12 個(gè)月的負(fù)增長(zhǎng)；（2）國(guó)內(nèi)金屬切削機(jī)床產(chǎn)量同比下降13.5%，降幅環(huán)比9 月份收窄4.3ppt；（3）國(guó)內(nèi)金屬成形機(jī)床產(chǎn)量同比基本持平，降幅環(huán)比大幅收窄13.6%。

    微觀數(shù)據(jù)：企業(yè)草根調(diào)研數(shù)據(jù)顯示下游需求好轉(zhuǎn)，與宏觀、中觀數(shù)據(jù)相互驗(yàn)證。1）中國(guó)臺(tái)灣氣動(dòng)元件企業(yè)亞德客8-10 月份營(yíng)收分別同比增長(zhǎng)5%、9%、7%，增速持續(xù)為正；傳動(dòng)設(shè)備供應(yīng)商上銀科技10 月份營(yíng)收增速見底回暖，降幅收窄。2）根據(jù)我們的草根調(diào)研，海天精工、海天國(guó)際9~10 月的訂單同比增速轉(zhuǎn)正；津上機(jī)床中國(guó)10月下旬到11 月上旬訂單實(shí)現(xiàn)同比正增長(zhǎng)，機(jī)器人企業(yè)南京埃斯頓9~10 月訂單實(shí)現(xiàn)環(huán)比改善。

    數(shù)據(jù)回暖部分受益于低基數(shù)，但更多來自下游真實(shí)需求改善，具備持續(xù)性。2H18工業(yè)自動(dòng)化開始進(jìn)入下行周期，當(dāng)前數(shù)據(jù)回暖與低基數(shù)有關(guān)，但下游行業(yè)需求的好轉(zhuǎn)更為重要。以自動(dòng)化行業(yè)代表性產(chǎn)品機(jī)床、機(jī)器人和注塑機(jī)為例，其約70%的需求來自汽車、家電、和3C 消費(fèi)電子三大下游。3Q19，3C 消費(fèi)電子、家電盈利趨勢(shì)向上，汽車盈利增速降幅收窄；展望2020 年，我們預(yù)計(jì)5G 商用化和手機(jī)換機(jī)潮有望為消費(fèi)電子行業(yè)帶來需求增量，家電、汽車行業(yè)需求則趨于相對(duì)平穩(wěn)；主要下游行業(yè)的資本支出回暖，有望成為支撐自動(dòng)化行業(yè)基本面改善的內(nèi)生驅(qū)動(dòng)力。

    估值與建議

    我們看好在行業(yè)底部份額擴(kuò)張的龍頭公司，建議重點(diǎn)關(guān)注工控行業(yè)的匯川技術(shù)（中金電新組覆蓋）、注塑機(jī)行業(yè)的伊之密、海天國(guó)際-H，激光行業(yè)的銳科激光、大族激光，以及工業(yè)機(jī)器人行業(yè)的埃斯頓。

    風(fēng)險(xiǎn)

    下游資本開支不及預(yù)期，中美貿(mào)易摩擦加劇。