國(guó)防軍工2020年年度策略報(bào)告：關(guān)注優(yōu)質(zhì)軍工資產(chǎn)證券化 挖掘軍民兩用技術(shù)投資價(jià)值

行業(yè)保持高景氣度，前三季度軍工板塊整體業(yè)績(jī)保持穩(wěn)健增長(zhǎng)。上游軍工電子、新材料凈利潤(rùn)增速較高；中游核心配套廠商業(yè)績(jī)平穩(wěn)；受航空裝備均衡生產(chǎn)影響，下游主機(jī)廠前三季度業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)較快。

    2019Q3 基金重倉(cāng)軍工股持倉(cāng)比例較上季度略有回升，占比提高0.08pct 至1.82%，總體上看持倉(cāng)比例仍處于歷史較低水平，個(gè)股持倉(cāng)集中度較高，基金持倉(cāng)集中于龍頭白馬。從估值水平看，各子板塊均處于歷史中低位水平，近六成個(gè)股估值低于歷史正常偏低水平。

    2、軍工行業(yè)發(fā)展總體展望

    現(xiàn)階段我國(guó)軍工企業(yè)軍品訂單主要由國(guó)防建設(shè)驅(qū)動(dòng)，訂單增速錨定國(guó)防預(yù)算投入增速；長(zhǎng)期看，國(guó)企混改和軍品定價(jià)機(jī)制改革有望促進(jìn)國(guó)有軍工企業(yè)提質(zhì)增效；國(guó)內(nèi)軍品需求存在天花板，軍貿(mào)和軍民兩用技術(shù)應(yīng)用是軍工企業(yè)創(chuàng)造經(jīng)濟(jì)效益的主戰(zhàn)場(chǎng)。

    3、優(yōu)質(zhì)軍工資產(chǎn)證券化有望催生軍工板塊主題性行情軍工資產(chǎn)證券化率低、核心資產(chǎn)證券化程度不高，是目前國(guó)內(nèi)軍工資產(chǎn)證券化的主要問(wèn)題，核心軍工資產(chǎn)上市步伐加快，板塊資產(chǎn)質(zhì)量和盈利能力有望持續(xù)提升。未來(lái)航天、電科系資產(chǎn)證券化提升空間最大，優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)證券化是軍工板塊的重要催化劑。

    4、軍民兩用技術(shù)是軍工投資的真正價(jià)值所在

    從投資的角度看，經(jīng)濟(jì)效益是資本追逐的對(duì)象，民用市場(chǎng)才是軍工企業(yè)創(chuàng)造經(jīng)濟(jì)效益的主戰(zhàn)場(chǎng)，因此，我們認(rèn)為軍民兩用技術(shù)是現(xiàn)階段軍工投資的真正價(jià)值所在，中航光電和�？低�視是軍民兩用技術(shù)成功發(fā)展的典范。看好航空技術(shù)、核心元器件、高端材料等軍民兩用技術(shù)有望獲得重大發(fā)展的細(xì)分領(lǐng)域。

    5、重點(diǎn)標(biāo)的推薦

    優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)證券化方向重點(diǎn)推薦：四創(chuàng)電子、航天發(fā)展和振華科技；軍民兩用技術(shù)發(fā)展方向重點(diǎn)推薦：中直股份、中航光電、光威復(fù)材、景嘉微、火炬電子、振華科技、宏達(dá)電子。

    6、風(fēng)險(xiǎn)提示

    資產(chǎn)證券化推進(jìn)不及預(yù)期；軍品和民品拓展不及預(yù)期。