浙江鼎力(603338)深度報告：高空作業(yè)平臺龍頭 新臂式打開成長空間

高空作業(yè)平臺行業(yè)：國內(nèi)高成長、空間大，處在早期發(fā)展階段；國內(nèi)市場新玩家眾多，國產(chǎn)品牌市占率逐步提高

    全球高空作業(yè)平臺規(guī)模800 億元人民幣（測算值），穩(wěn)健增長；國內(nèi)市場規(guī)模僅約50 億元，2018 年國內(nèi)保有量10 萬臺遠低于美國60 萬臺。隨著安全意識提升、施工效率提升及施工場景多樣化驅(qū)動，高空作業(yè)平臺近5 年復合增速超50%，應用領域擴大。目前我國處在早期發(fā)展階段，存在產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不完善、下游租賃市場不成熟等問題。

    全球市場份額集中度高，2018 年公司首次進入全球前十；在國內(nèi)市場市占率27%占據(jù)第一，隨著外資龍頭、傳統(tǒng)工程機械企業(yè)以及本土專業(yè)生產(chǎn)商加速擴產(chǎn)，行業(yè)競爭加劇。近年來國產(chǎn)品牌產(chǎn)品質(zhì)量提升和客戶認可度提高，在國內(nèi)市場占有率逐步提高。

    浙江鼎力為國內(nèi)高空作業(yè)平臺龍頭，打磨產(chǎn)品提升客戶粘性、具備海內(nèi)外渠道優(yōu)勢、盈利能力突出

    專注高空作業(yè)平臺，2013-18 年營收/歸母凈利潤 CAGR 達 38%/42%。

    1）核心競爭力：堅持以客戶為中心，打磨產(chǎn)品，全方位降低租賃商運營成本，提升客戶粘性。2）海內(nèi)外渠道優(yōu)勢：海外參股意大利Magni 和 美國CMEC 打通歐美主流市場渠道，國內(nèi)產(chǎn)品覆蓋率最高且綁定宏信等優(yōu)質(zhì)大客戶。3）盈利能力突出：公司具有極強的供應鏈和成本管控優(yōu)勢，2018 年毛利率為 42%，遠高于Terex/JLG 的19%/18%，構(gòu)筑高盈利護城河。

    浙江鼎力加速轉(zhuǎn)型國內(nèi)市場及2020 年新臂式放量，打開成長新空間公司2019 年上半年國內(nèi)銷售收入占比51%并不斷提升。國內(nèi)臂式產(chǎn)品占比約 10%，遠低于國外近 40%水平，長期受益應用場景拓展，臂式市場空間廣闊。公司聯(lián)合 Magni 研發(fā)的臂式升級產(chǎn)品綜合性能優(yōu)異，客戶試用反響良好，預計 2020 年5 月投產(chǎn)放量。

    投資建議

    高空作業(yè)平臺是工程機械行業(yè)的高成長細分領域，公司當前仍處于快速成長階段。預計2019-2021 年收入為20/26/35 億元， 同比增長16%/33%/32% 5.6/7.7/10.2 億， 同比增長

    17%/37%/33%。EPS 為1.62/2.22/2.95 元；PE 為41/30/22 倍。采用PEG估值法，對應其2020 年市盈率 35 倍，合理市值270 元，對應目標價 77.7元/股。首次覆蓋，給與“買入”評級。

    風險提示

    行業(yè)競爭加�。蝗蛸Q(mào)易摩擦加�。粎R率波動；原材料價格波動風險。