鴻路鋼構(gòu)(002541)公司研究：聚焦鋼構(gòu)制造優(yōu)勢(shì)明顯 產(chǎn)能擴(kuò)張驅(qū)動(dòng)快速成長(zhǎng)

　　鋼結(jié)構(gòu)制造與應(yīng)用龍頭，步入提速增長(zhǎng)期。公司為國(guó)內(nèi)鋼結(jié)構(gòu)制造行業(yè)龍頭，技術(shù)與產(chǎn)能實(shí)力雄厚，所參與的地標(biāo)性建筑項(xiàng)目廣泛分布于全國(guó)，品牌優(yōu)勢(shì)突出。受益于鋼結(jié)構(gòu)建筑滲透率、行業(yè)集中度不斷提升，近年來公司已進(jìn)入提速發(fā)展期，2019Q1-3 實(shí)現(xiàn)營(yíng)收76.4 億元，同比大幅增長(zhǎng)48%；實(shí)現(xiàn)扣非后歸母凈利潤(rùn)2.7 億元，同比大幅增長(zhǎng)58%。公司前三季度新簽訂單額達(dá)117 億元，已接近2018 年全年訂單額，訂單增長(zhǎng)強(qiáng)勁。預(yù)計(jì)隨著公司新建產(chǎn)能不斷釋放，未來盈利有望快速增長(zhǎng)。

    　　鋼結(jié)構(gòu)滲透率不斷提升，行業(yè)供需結(jié)構(gòu)改善。近年來我國(guó)鋼結(jié)構(gòu)應(yīng)用范圍不斷拓展，加之裝配式建筑全力推廣，鋼結(jié)構(gòu)建筑滲透率不斷提升，鋼結(jié)構(gòu)市場(chǎng)規(guī)模已達(dá)6700 億元，行業(yè)需求較快增長(zhǎng)。另一方面，2015 年后隨著鋼價(jià)大幅波動(dòng)、營(yíng)改增以及環(huán)保趨嚴(yán)，部分中小型鋼結(jié)構(gòu)企業(yè)利潤(rùn)不斷壓縮而逐漸退出市場(chǎng)，行業(yè)供需結(jié)構(gòu)不斷改善，龍頭公司市占率快速提升。

    　　專注鋼結(jié)構(gòu)制造加工，規(guī)模效應(yīng)、精細(xì)化管理構(gòu)筑強(qiáng)大成本優(yōu)勢(shì)。與同業(yè)上市公司有所不同，公司核心聚焦鋼結(jié)構(gòu)產(chǎn)品加工制造環(huán)節(jié)。公司與總包商及工程類鋼結(jié)構(gòu)公司形成合作關(guān)系而非單純競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系，最大程度享受行業(yè)成長(zhǎng)。2018 年公司實(shí)現(xiàn)產(chǎn)量達(dá)到143 萬噸，鋼結(jié)構(gòu)制造規(guī)模為行業(yè)第一。顯著的規(guī)模效應(yīng)、較強(qiáng)的精細(xì)化管控能力構(gòu)筑公司較強(qiáng)的成本優(yōu)勢(shì)，我們以鋼結(jié)構(gòu)制造業(yè)務(wù)營(yíng)收/鋼結(jié)構(gòu)產(chǎn)量來衡量售價(jià)水平，2018 年公司該指標(biāo)僅4234萬元/噸，甚至顯著低于同業(yè)可比上市公司成本水平（鋼結(jié)構(gòu)制造業(yè)務(wù)成本/鋼結(jié)構(gòu)產(chǎn)量），成本競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)顯著，助力公司市占率不斷提升。

    　　產(chǎn)能擴(kuò)張進(jìn)一步增強(qiáng)業(yè)務(wù)承接能力，驅(qū)動(dòng)未來業(yè)績(jī)持續(xù)成長(zhǎng)。自2016 年起在公司全國(guó)已布局十大生產(chǎn)基地，截至2019 年上半年公司產(chǎn)能已經(jīng)達(dá)210余萬噸，全部建成后產(chǎn)能將達(dá)400-450 萬噸/年，可進(jìn)一步增強(qiáng)公司鋼結(jié)構(gòu)加工的快速反應(yīng)能力及大工程項(xiàng)目的協(xié)作加工能力，實(shí)現(xiàn)集中采購(gòu)及調(diào)配，進(jìn)一步增強(qiáng)公司的成本優(yōu)勢(shì)，隨著未來公司新建產(chǎn)能的不斷釋放，未來有望持續(xù)快速成長(zhǎng)。

    　　投資建議：我們預(yù)測(cè)19/20/21 年公司歸母凈利分別為4.8/5.9/7.4 億元，EPS分別為0.91/1.12/1.41 元（18-21 年CAGR 為21.0%），當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為9.2/7.4/5.9 倍，鑒于公司產(chǎn)能持續(xù)釋放增長(zhǎng)動(dòng)力充足，低估值優(yōu)勢(shì)顯著，首次覆蓋，給予“買入”評(píng)級(jí)。

    　　風(fēng)險(xiǎn)提示：產(chǎn)能利用率不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，鋼材價(jià)格大幅波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、競(jìng)爭(zhēng)增加風(fēng)險(xiǎn)等。