瀘州老窖(000568)：榮耀復(fù)興進行曲：路徑、展望與投資機會

本文系統(tǒng)梳理本輪徹底變革的關(guān)鍵點，提煉老窖經(jīng)營密碼，并嘗試提出公司實現(xiàn)全國化的四大策略建議。當下高端白酒景氣度給予國窖充足量價操作空間，來年提價效應(yīng)，保障報表業(yè)績確定性。當前預(yù)期與持倉回落背景下，來年收益空間已突出，我們給予19-21 年EPS 預(yù)測3.23、3.98 和4.66 元，目標價103 元，對應(yīng)20 年25 倍PE，兩年目標價區(qū)間120-140 元，對應(yīng)21 年25-30 倍PE，重申強烈推薦。本文邏輯清晰、分析客觀、數(shù)據(jù)詳實，推薦投資者和業(yè)界朋友閱讀！

    從反轉(zhuǎn)到復(fù)興：全面徹底變革，沉淀經(jīng)營密碼，站上全新起點。老窖本輪大刀闊斧改革，解決策略冒進、銷售復(fù)雜和產(chǎn)品冗雜等三大核心問題，并持續(xù)對品牌建設(shè)和產(chǎn)能基礎(chǔ)補課，從底部反轉(zhuǎn)走向全面復(fù)興，當前站在從“收復(fù)失地”到“開疆拓土”的全國化新起點。立足當下，國窖品牌力相較茅五仍有客觀差距，老窖高費用投放、厚渠道利潤、強渠道運營構(gòu)成其經(jīng)營密碼。

    未來展望：量價政策空間充足，延續(xù)跟隨策略，沖刺雙百億目標。外部環(huán)境，未被充分滿足的需求支撐茅臺批價在穩(wěn)居2000 元以上，留予800-1000 元價格帶在量價政策上的充足操作空間。內(nèi)部策略看，公司跟隨策略有效執(zhí)行，本輪提價更為謹慎務(wù)實，費用投放預(yù)計仍將在高位，但費用結(jié)構(gòu)將傾向消費者培育，國窖挺價有效推進，特曲提價蓄勢接棒，沖刺200 億收入目標。

    企業(yè)建議：實現(xiàn)全國化的四大條件與策略。市場策略，建議以擴大造血市場優(yōu)勢為首要，反哺新拓市場，堅持循序漸進更為穩(wěn)妥；渠道策略，品牌專營模式下，核心是尋找廠商管控和渠道動力之間平衡點，提高費用效率；產(chǎn)品策略，五大單品辨識度待提高，單品資源進一步聚焦；品牌策略，突出營銷主線，增強消費者感知關(guān)聯(lián)度。另外資本策略方面，建議可考慮適時收回品牌公司股權(quán)，改善估值折價。

    投資建議：來年業(yè)績具備保障，估值回落凸顯價值，目標價103 元，兩年目標價區(qū)間120-140 元，重申強烈推薦！高端白酒景氣度給予老窖充足量價空間，國窖來年提價效應(yīng)保障，特曲換新提價梳理，業(yè)績預(yù)測確定性較高。當前持倉和估值回落背景下，對應(yīng)20 年估值僅21.5 倍PE，安全邊際已充足。

    給予老窖19-21 年EPS 預(yù)測3.23、3.98 和4.66 元，給予20 年25 倍PE，目標價103 元，目標市值1500 億元。行業(yè)長景氣周期，及長線資金定價時代，高端白酒確定性溢價將更凸顯，因此我們給予21 年25-30 倍PE，兩年目標價區(qū)間120-140 元，目標市值1750-2000 億元。

    風險提示：需求下行、提價不及預(yù)期、競品改革壓制、稅率上升