兆易創(chuàng)新(603986)：以NOR為核心打造全存儲布局 收購思立微加強物聯(lián)網方案平臺能力

　　基本面迎來積極變化，推進“存儲+MCU+傳感器”產業(yè)協(xié)同公司作為國內優(yōu)質的存儲芯片設計企業(yè)，NOR Flash 領域國內領先，SLC NAND 逐步上量，MCU 增速較快。客戶涵蓋蘋果、華為、OV 等一線品牌。中短期看，公司主業(yè)市場回暖，業(yè)績有望修復。

    　　長期看，公司積極升級制程和擴充產品線，并拓展戰(zhàn)略布局，推進產業(yè)協(xié)同。一方面繼續(xù)深耕存儲，投資合肥產投切入DRAM 賽道，打造全存儲平臺；與中芯國際、華力微等供應商深度合作，確保上游晶圓產能穩(wěn)定；另一方面，并購思立微，獲得指紋識別和觸控能力，推進“存儲+MCU+傳感”布局物聯(lián)網領域。兆易創(chuàng)新以NOR/SLC NAND 為起點，產品線上向主流DRAM 市場延伸，下游布局物聯(lián)網、5G 和汽車等需求巨大市場，發(fā)展邏輯清晰。

    　　國內領先的存儲設計稀缺標的，布局DRAM 打造存儲全平臺公司存儲營收占比約80%，SPI 為主，19 Q3 市占率增至19%，全球第三，此外SLC NAND 小批量出貨，貢獻營收增量。（1）NOR產品工藝為65/55nm，處于較領先水平，出貨以中低容為主，針對IoT/可穿戴/消費類推出低功耗寬電壓新產品線。目前，IoT/可穿戴/5G 等需求強勁，尤其TWS 耳機，帶動NOR 產能吃緊，助力公司19Q1-Q3 業(yè)績改善。TWS 爆發(fā)在即，加上降噪/語音操控等功能將推動NOR 往128M/256M 等高容演進，NOR 有望量價雙升。公司逐步發(fā)力汽車和工控領域，相關營收占比提升，GD25 NOR系列通過AEC-Q100 車規(guī)標準認證，國內唯一。（2）SLC 2D NAND38nm 產品小批量出貨，24nm 進展順利有望19 年底上量，切入利基市場。（3）聯(lián)手合肥產投切入DRAM 賽道，天花板擴大至千億美金，目前進展順利，19nm DDR4 已量產，LPDDR4 即將量產。

    　　國產32 位MCU 領先并切入車規(guī)級，收購思立微加碼物聯(lián)網公司是本土最大的32 位MCU 供應商，目前為55nm 工藝制程，未來將推進40nm 工藝，MCU 業(yè)務近三年營收CAGR 為43.2%，增長顯著且高于整體增速，目前營收占比逐漸提升至18%，主要面對工控、IoT 和消費電子等領域，2020 年將推出車規(guī)產品。MCU整體需求穩(wěn)健，競爭壁壘相對不高，國產化率不足5%，替代空間巨大。公司收購國內觸控和指紋領先的思立微，19 年6 月份并表，超薄屏下/LCD 屏下方案等新品有望貢獻營收，長期看，“兆易+思立微”有望實現(xiàn)人機交互能力整合，打造物聯(lián)網方案平臺。

    　　長期成長路徑清晰，持續(xù)推薦，給予“買入”評級若不考慮思立微，預計2019-2021 年兆易創(chuàng)新歸母凈利潤為6.32/9.35/11.31 億元�？紤]到思立微2019-2021 年預計歸母凈利潤為1.19/1.28/1.83 億元，預計2019-2021 年兆易創(chuàng)新備考歸母凈利潤為7.51/10.63/13.14 億元�？紤]思立微從6 月開始并表，則2019-2021 年兆易創(chuàng)新合并后歸母凈利潤為6.81/10.63/13.14億元，EPS 為2.13 元/3.32 元/4.10 元，對應PE 為80/51/41X，以2020 年60xPE 給予6 個月目標價199.2 元，給予“買入”評級