新奧股份(600803)：資產(chǎn)重組對價合理 推動價值重估

　　天然氣一體化布局，鑄就稀缺綜合型燃氣標(biāo)的

    　　新奧股份11 月21 日發(fā)布《重大資產(chǎn)置換、發(fā)行股份及支付現(xiàn)金購買資產(chǎn)并募集配套資金暨關(guān)聯(lián)交易報告書（草案）》。公司此次收購標(biāo)的為港股新奧能源32.80%股權(quán)，對價為258.4 億元（位于此前公告273.1-310.1 億港幣區(qū)間中值），根據(jù)華泰港股團隊預(yù)測對應(yīng)2019 年P(guān)/E 約為16 倍，估值合理，優(yōu)質(zhì)燃氣資產(chǎn)或推動公司價值重估。我們預(yù)計新奧股份19-21 年EPS為1.10/1.26/1.56 元（不考慮新奧能源并表），參考可比公司19 年平均P/E11.5x ， 疊加潛在的高估值燃氣資產(chǎn)溢價，我們給予公司19 年12.4-13.4x 目標(biāo)P/E，對應(yīng)目標(biāo)價13.64-14.74 元/股，維持“買入”評級。

    　　新奧能源股權(quán)對價258.4 億元，對價合理

    　　公司發(fā)布重大資產(chǎn)置換交易方案，此次收購標(biāo)的為港股新奧能源32.80%股權(quán)，對價為258.4 億元（位于此前公告273.1-310.1 億港幣區(qū)間中值），對應(yīng)2019 年P(guān)/E 約為16 倍，估值合理。收購對價中：1）55 億元通過現(xiàn)金方式支付；2）132.5 億元通過向大股東發(fā)行股份方式支付，發(fā)行價格為9.88 元/股；3）70.9 億元以聯(lián)信創(chuàng)投通過資產(chǎn)置換方式支付，聯(lián)信創(chuàng)投主要資產(chǎn)為所持有的9.97%Santos 股權(quán)，該部分資產(chǎn)定價位于此前公告13.6-15.5 億澳元區(qū)間中值，符合市場預(yù)期。此外，公司擬募集配套資金不超過發(fā)行前公司總股本的20%，且不超過35 億元，用于支付現(xiàn)金對價。

    　　優(yōu)質(zhì)燃氣資產(chǎn)或推動公司價值重估

    　　本次新奧股份收購新奧能源股權(quán)乃集團層面能源板塊上中下游一體化重要布局。股權(quán)收購?fù)瓿珊�，新奧股份將持有新奧能源32.80%股份，新奧能源將納入新奧股份的合并范圍。新奧能源為中國城燃龍頭，全國范圍內(nèi)運營201 個城燃項目，2018 年銷氣量占國內(nèi)天然氣表觀消費量6%，城燃排名第三。公司業(yè)績保持強勢增長，1H19 新奧能源實現(xiàn)扣非歸母凈利潤27.3億元，同比增長14.4%。若交易完成，公司將涵蓋天然氣上中下游全產(chǎn)業(yè)鏈，成為A 股稀缺綜合型燃氣標(biāo)的。公告股權(quán)收購前，新奧股份19 年P(guān)/E 9x，新奧能源19 年P(guān)/E 17x，高估值燃氣資產(chǎn)或?qū)⑼苿庸�司價值重估。

    　　資產(chǎn)重組對價合理，維持“買入”評級

    　　預(yù)計2019-2021 年公司歸母凈利潤（不考慮新奧能源并表）13.6/15.5/19.2億元，對應(yīng)EPS 為1.10/1.26/1.56 元，當(dāng)前股價對應(yīng)2019-2021 年8.9x/7.8x/6.3x P/E。因公司主營涵蓋煤炭生產(chǎn)及貿(mào)易、甲醇生產(chǎn)及貿(mào)易、能源工程業(yè)務(wù)、LNG 生產(chǎn)加工業(yè)務(wù)，故選取各自行業(yè)可比公司，參考可比公司19 年平均P/E11.5x，疊加潛在的高估值燃氣資產(chǎn)溢價，我們給予公司19 年12.4-13.4x 目標(biāo)P/E，對應(yīng)目標(biāo)價13.64-14.74 元/股，維持“買入”評級。

    　　風(fēng)險提示：煤炭與甲醇價格波動、經(jīng)濟下行拖累天然氣需求。