航天電器(002025)：軍工連接器龍頭 智能制造煥發(fā)新機(jī)

軍工電子元件領(lǐng)軍企業(yè)，智能制造再煥新機(jī)，首次覆蓋給予“買入”評級。

    1）我國軍工連接器及電機(jī)領(lǐng)域的領(lǐng)軍企業(yè)，同時作為航天科工十院唯一上市平臺，公司在航天領(lǐng)域優(yōu)勢顯著，航天市占率長期穩(wěn)居第一，2004-2018年?duì)I收復(fù)合增速23.3%、歸母凈利復(fù)合增速16.8%，具備穿越經(jīng)濟(jì)周期的穩(wěn)健成長基因，未來仍將持續(xù)受益于我軍裝備的加速升級列裝。2）重點(diǎn)布局民用通訊及新能源領(lǐng)域，大力推行智能制造，經(jīng)營效率穩(wěn)步提升、2018年ROE 達(dá)13.34%。3）我們預(yù)計(jì)公司2019-2021 年EPS 0.98/ 1.22/ 1.44元，對應(yīng)PE 25.7 X/ 20.7X/ 17.5X，結(jié)合可比公司估值及增速預(yù)期，首次覆蓋，給予公司“買入”評級。

    軍工連接器龍頭，軍品延續(xù)高增長，民品靜待通信5G 風(fēng)起。1）軍品：公司連接器的航天市占率長期穩(wěn)居第一，且憑借在航天系統(tǒng)50 余年所積累的高精密電子元件的質(zhì)量穩(wěn)定性及高可靠性，已拓展至航空、電子等武器裝備全領(lǐng)域。短期隨著軍品恢復(fù)性采購加速，公司作為上游核心配套已率先迎來業(yè)績拐點(diǎn)、2019H1 連接器營收+58%，疊加“十三五”軍品訂單前高后低，軍工連接器業(yè)務(wù)逐步恢復(fù)高增長態(tài)勢。2）民品：卡位民用通信市場持續(xù)做大做強(qiáng)，民品通信營收占比約30%，5G 建設(shè)蓄勢待發(fā)，通信業(yè)務(wù)拐點(diǎn)將至。

    跟蹤運(yùn)營商資本開支及政策節(jié)奏，2019 年實(shí)現(xiàn)試點(diǎn)城市5G 商用后，將陸續(xù)推廣全國商用。我們判斷公司2019 年下半年5G 業(yè)務(wù)將進(jìn)入放量階段。

    軍工微特電機(jī)龍頭持續(xù)高增可期，高端繼電器平穩(wěn)助發(fā)展。1）微特電機(jī)：

    公司是國內(nèi)軍用微特電機(jī)的3 家核心供應(yīng)商之一，長期為載人航天、探月工程等國家重大工程配套，技術(shù)優(yōu)勢及行業(yè)龍頭地位穩(wěn)固，10 年?duì)I收復(fù)合增速超18%，未來將持續(xù)受益于我軍武器裝備現(xiàn)代化提速，維持高增可期。2）繼電器：公司繼電器業(yè)務(wù)以軍用高端產(chǎn)品為主，對質(zhì)量、可靠性要求十分嚴(yán)苛，市場需求相對剛性平穩(wěn)、競爭格局相對穩(wěn)定，10 年?duì)I收復(fù)合增速10.3%，預(yù)計(jì)未來仍將保持平穩(wěn)發(fā)展。

    智能制造先行標(biāo)桿，提質(zhì)增效煥發(fā)新機(jī)。1）公司深耕智能制造近10 年，擁有一支超百人的智能制造人才隊(duì)伍，2018 年以高質(zhì)量驗(yàn)收通過所承擔(dān)的貴州省唯一國家級智能制造試點(diǎn)項(xiàng)目，計(jì)劃到2020 年實(shí)現(xiàn)全部產(chǎn)品制造的智能化。2）受益于持續(xù)提升的自動化水平，公司運(yùn)營管理提質(zhì)增效取得顯著成績，2017 年起實(shí)現(xiàn)上市以來毛利率的首度止跌回升、2018 年提升至36.79%，固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率持續(xù)提升、2018 年達(dá)新高5.43，預(yù)計(jì)未來隨著智能化的全面鋪開，公司運(yùn)營效率有望進(jìn)一步鞏固提升。

    風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)波動風(fēng)險(xiǎn)；軍工訂單波動較大的風(fēng)險(xiǎn)。