潞安環(huán)能(601699)：現(xiàn)金收購(gòu)集團(tuán)慈林山煤業(yè)方案出臺(tái) 估值處于歷史低位
公司擬以7.52 億元現(xiàn)金收購(gòu)集團(tuán)慈林山煤業(yè)，測(cè)算收購(gòu)PB 約1.5 倍。公司發(fā)布關(guān)于收購(gòu)股權(quán)暨關(guān)聯(lián)交易的進(jìn)展公告，公司擬以現(xiàn)金收購(gòu)潞安礦業(yè)集團(tuán)持有的慈林山煤業(yè)100%股權(quán)，收購(gòu)價(jià)格擬定為7.52 億元。慈林山煤業(yè)2018 全年和2019年1-6 月分別實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)-2.82 億元和0.82 億元，2019 年6 月底凈資產(chǎn)為5.06 億元，測(cè)算收購(gòu)PB 約1.5 倍。本次收購(gòu)已獲山西省國(guó)資委審批，尚需獲得慈林山煤業(yè)債權(quán)人同意和本公司股東大會(huì)審批通過(guò)。
4 季度以來(lái)長(zhǎng)治地區(qū)噴吹煤價(jià)保持基本平穩(wěn)，近期產(chǎn)地動(dòng)力煤價(jià)企穩(wěn)回升。根據(jù)Wind 數(shù)據(jù)，2019 年三季度以來(lái)，產(chǎn)地噴吹煤和動(dòng)力煤價(jià)弱勢(shì)下行，不過(guò)10 月以來(lái)長(zhǎng)治地區(qū)噴吹煤價(jià)整體保持平穩(wěn)，動(dòng)力煤近期企穩(wěn)回升。年初以來(lái)長(zhǎng)治潞城噴吹煤車(chē)板價(jià)和長(zhǎng)治潞城動(dòng)力煤車(chē)板價(jià)（5500 大卡）均價(jià)分別為913 元/噸和657 元/噸，相比較2018 全年均價(jià)僅分別小幅下降4.1%和2.7%。
慈林山煤業(yè)煤礦產(chǎn)能合計(jì)540 萬(wàn)噸/年，收購(gòu)?fù)瓿珊笥型嵘９竟鏀M現(xiàn)金收購(gòu)潞安礦業(yè)集團(tuán)慈林山煤業(yè)100%股權(quán)，涉及慈林山煤業(yè)三個(gè)煤礦：慈林山煤礦、夏店煤礦及李村煤礦。根據(jù)集團(tuán)公告，三煤礦產(chǎn)能/18 年產(chǎn)量分別為：慈林山60 萬(wàn)噸每年/150 萬(wàn)噸；夏店煤礦180 萬(wàn)噸每年/152 萬(wàn)噸；李村煤礦300 萬(wàn)噸每年/161 萬(wàn)噸，合計(jì)產(chǎn)能540 萬(wàn)噸/年，18 年合計(jì)產(chǎn)量為464 萬(wàn)噸。其中李村煤礦2018 年4 月已進(jìn)入聯(lián)合試運(yùn)轉(zhuǎn)，12 月21 日正式投產(chǎn)，預(yù)計(jì)2019 年基本達(dá)產(chǎn)。
上半年三個(gè)煤礦合計(jì)貢獻(xiàn)凈利潤(rùn)0.82 億元，由于李村煤礦新建礦井投資規(guī)模超過(guò)60 億，預(yù)計(jì)隨著產(chǎn)能釋放及注入后上市公司相對(duì)充裕的現(xiàn)金流帶來(lái)的利息費(fèi)用下降，公司盈利有望進(jìn)一步提升。
公司盈利能力較強(qiáng)，擬收購(gòu)慈林山煤業(yè)提升利潤(rùn)，估值處于歷史底部。公司收購(gòu)集團(tuán)煤礦落地，一方面表明省內(nèi)及集團(tuán)對(duì)公司的支持，另一方面公司資源優(yōu)勢(shì)突出，盈利能力領(lǐng)先其他山西煤企，并購(gòu)后相比同行估值優(yōu)勢(shì)更加明顯。2018 年公司歸母凈利潤(rùn)為26.6 億元，資產(chǎn)減值損失為11.1 億元，營(yíng)業(yè)外支出為1.5 億元。根據(jù)山西省政府網(wǎng)站，2019 年山西省國(guó)資國(guó)企改革生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的主要目標(biāo)任務(wù)是，省屬國(guó)企利潤(rùn)總額同比增長(zhǎng)10%以上，資產(chǎn)負(fù)債率同比下降1.5 個(gè)百分點(diǎn)。預(yù)計(jì)今年資產(chǎn)減值損失下降，煤炭盈利保持較高水平，盈利有望較18 年小幅增長(zhǎng)。我們預(yù)計(jì)2019-2021 年盈利預(yù)測(cè)EPS 分別為0.98 元、1.06 元和1.08 元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)19 年P(guān)E 為7.0 倍。預(yù)計(jì)慈林山煤業(yè)注入后，將進(jìn)一步提升公司利潤(rùn)，參考可比公司估值與公司業(yè)績(jī)?cè)鏊�，給予公司19 年10 倍PE，對(duì)應(yīng)合理價(jià)值9.80 元/股，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：整合礦計(jì)提大額減值；產(chǎn)量釋放低于預(yù)期；受需求增速下滑影響噴吹煤及電煤價(jià)格低于預(yù)期。
