2020年資本市場的四個猜想：雞豚之息 不易之地

在2020年3月之前，市場中性

    債券市場：全球負利率帶動中國收益率平緩

    股票市場：降低收益率目標

    2020年的投資主題

    超長期的海外主權/保險資金的選擇：穩(wěn)定性溢價

    美股消費行業(yè)龍頭存在估值溢價（龍頭PE ttm / 行業(yè)指數(shù)PE ttm > 1）。

    保險資金降低股票投資波動性，選擇行業(yè)龍頭

    從2018年起率先執(zhí)行IFRS9的中國平安的持股情況來看，2018年，中國平安為十大流通股東之一的股票數(shù)量為30只，總計持股金額1811億元，2016年為十大流通股的之一的股票數(shù)量41只，持股金額1197億元。2016-2018年持股集中度有明顯提升。

    龍頭股價年化波動率小于行業(yè)的股價波動率。2012年1月1日至2019年7月12日的樣本中，絕大多數(shù)龍頭公司股價的波動率都顯著小于所屬行業(yè)整體的股價波動率。展現(xiàn)了龍頭公司股價穩(wěn)健的走勢，具有抵抗市場波動的卓越能力。

    云游戲緣何成為新方向

    云游戲建立在5G手機基礎上，基數(shù)巨大

    無需購買設備，且不占用手機內存，沒有存儲空間限制

    用戶數(shù)將打破現(xiàn)有天花板，帶來大幅增長

    游戲內容高質量帶來付費創(chuàng)新，帶來客單價提升

    游戲公司估值便宜

    優(yōu)質游戲標的估值均較低（三七互娛因年底商譽減值會計調整TTM估值有所上升，實際估值仍處低位），當前手游行業(yè)增速回暖，版號政策有利于中大型公司提高市場份額，未來云游戲業(yè)務的崛起將進一步促進行業(yè)營收的爆發(fā)，龍頭游戲公司最為受益。

    5G推動VR產業(yè)步入高速發(fā)展階段

    5G邊緣計算基數(shù)將推動VR/AR的崛起：邊緣計算使得原本需要在終端完成的海量數(shù)據(jù)的處理、圖形的渲染等工作可以遷移到邊緣計算網絡上完成，而終端設備只需負責對網絡中各項內容、服務及應用的分發(fā)和下載，讓消費者享有更高質量網絡體驗。

    當前的VR產業(yè)正步入高速發(fā)展階段：產品形態(tài)基本成形，用戶畫像逐漸清晰，該階段的VR產業(yè)有望隨著爆款產品的出現(xiàn)，進一步刺激市場對VR產品的需求。同時VR應用也有望更加豐富，并與移動通訊、傳媒、教育等產業(yè)相互滲透，從而推動產業(yè)開啟高速發(fā)展。

    根據(jù)IDC的預測，全球VR頭顯出貨量在2020年將達到12.33萬臺，同比增長61.39%。

    VR市場將保持快速的增長。根據(jù)信通院和中國產業(yè)信息網的預測，2019年，全球VR市場規(guī)模將達到1000億元左右，同比增速超過50%，其中，中國VR市場規(guī)模約310.2億元，同比增長約36.35%

    特斯拉等新車型有望復制蘋果產業(yè)鏈模式

    伴隨著Model 3國產化所帶來的售價的下降，將強化特斯拉的競爭力促進銷量的崛起。特斯拉的國產的建造成本（單位產能的資本支出）較美國低65%，中國低成本的生產優(yōu)勢將顯著拉低國產Model 3的售價，銷量有望迎來爆發(fā)式的增長，預計2020年Model 3中國銷量有望達到10-15萬輛。

    20年將有大量車型密集推出：除了特斯拉Model 3，在2020和2021年還將會有大量的國產車型的推出有望帶來電動車產業(yè)鏈的爆發(fā)。

    海內外電動車政策引導產業(yè)爆發(fā)

    雙積分制政策趨嚴對電動車有了更嚴格的考評要求：2019年7月《21-23年雙積分法案》落地，政策對能耗有了更高的要求，降低了新能源汽車單車積分。預計2021年至2023年雙積分所需電動車產量將達到200萬、250萬和320萬輛，才能達成雙積分政策目標。

    20年商用車政策將更為友好：過往政府對2020年電動車銷量設立了200萬的目標，為了達成目標，預計補貼退坡幅度較低，各地商用車的電動化政策有望在2020年出臺，并設立運營車電動化的目標。

    歐洲排放標準趨嚴：歐盟規(guī)定2020年和2021年銷售的95%、100%的新車平均碳排放需從目前的120g/km降至低于95g/km，預計未來歐洲電動化率加快，三年的復合增速將達到50%，2021年和2025年的電動車銷量將達到100萬輛和300萬輛。

    光伏全年前低后高

    19年由于指標發(fā)放較晚，部分建設項目可能會延遲到20年上半年集中并網，預計19年國內裝機25-30GW，海外預計85GW左右裝機，全球115GW左右。年初至今組件價格已經下降20%，已超過歷年平均降幅，足以激發(fā)明年全球需求彈性。預計20年海外需求100GW以上。國內方面，預計新增指標平穩(wěn)，今年項目延遲，將會推高明年的裝機預期。

    展望2020年，總體將呈現(xiàn)前低后高的走勢。上半年硅片將開啟降價周期，組件價格也將適時調整，部分海外需求可能觀望延后。下半年國內競價、平價項目將進入集中開工期，價格將趨穩(wěn)，海外需求也將進入旺季。

    風險提示

    全球負利率進一步深化，美國在一年內進入負利率。

    CPI在2020年上半年大幅上行，影響降息空間。

    房地產政策難以放開，影響市場拐點催化劑。

    電動車、光伏銷量不及預期。

    醫(yī)藥、消費等核心資產業(yè)績增速不及預期