宏觀固收周報(bào)：央行呵護(hù)流動(dòng)性 穩(wěn)增長(zhǎng)依然有必要
四經(jīng)普并不一定上調(diào)往年GDP 增速，穩(wěn)增長(zhǎng)依然有必要。統(tǒng)計(jì)局公布的四經(jīng)普數(shù)據(jù)將2018 年GDP 規(guī)模上調(diào)2.1%。當(dāng)前尚不能判斷普查數(shù)據(jù)對(duì)GDP 的調(diào)整方向。而且現(xiàn)行核算制度下，次年1 月GDP 初值公布后，會(huì)在后續(xù)經(jīng)歷多次修訂，其中次年統(tǒng)計(jì)年鑒和基于最近一次普查的修訂最為顯著。從過(guò)去年份GDP 修訂來(lái)看，2012 年之前都是向上修訂，且幅度較大，2012 年之后修訂幅度非常小，而且不少是將GDP 向下修訂。這一方面是由于統(tǒng)計(jì)制度完善，一些調(diào)查減小了初值的誤差，另一方面是近年小企業(yè)景氣度弱于大企業(yè)，導(dǎo)致普查完善小企業(yè)數(shù)據(jù)后，總體數(shù)據(jù)難以超越根據(jù)規(guī)上或限額以上大企業(yè)估算水平，甚至?xí)杂邢陆�。因此四�?jīng)普之后往年GDP 并不一定會(huì)如此前普查一樣上調(diào)，因而不應(yīng)寄希望于通過(guò)調(diào)整往年數(shù)據(jù)來(lái)減輕明年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)任務(wù)壓力。面對(duì)目前較為嚴(yán)峻的就業(yè)等壓力，通過(guò)穩(wěn)增長(zhǎng)保持穩(wěn)健的經(jīng)濟(jì)增速依然有必要。
央行處于降息周期內(nèi)，但節(jié)奏存在變數(shù)，年內(nèi)MLF 利率是否會(huì)繼續(xù)下調(diào)存在不確定性。18 日央行再度下調(diào)了7 天OMO 利率5bps，市場(chǎng)對(duì)央行進(jìn)一步寬松的預(yù)期有所升溫。但從以往經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，這次OMO 利率調(diào)降更多是對(duì)MLF利率調(diào)降的跟隨。從歷史上看，1 年期MLF 與7 天OMO 利率穩(wěn)定的保持在75bps，兩個(gè)利率調(diào)整節(jié)奏基本一致，背后隱含著央行對(duì)利率曲線管理。降低實(shí)體融資成本壓力依然較大意味著央行貨幣政策將保持寬松，MLF 依然有下調(diào)空間。但短期MLF 下行節(jié)奏存在不確定性，需要觀察未來(lái)的通脹、經(jīng)濟(jì)形勢(shì)。
而考慮到MLF 利率低于同期限市場(chǎng)利率，而OMO 利率高于同期限市場(chǎng)利率，下一次利率調(diào)降依然更可能從MLF 開(kāi)始。因此MLF 利率依然是未來(lái)央行操作的重點(diǎn)，也是觀察貨幣政策信號(hào)的重點(diǎn)。
一周宏觀高頻數(shù)據(jù)綜述：豬價(jià)環(huán)比大幅回落，通脹上行壓力邊際緩解；票據(jù)直貼利率回落明顯，11 月票據(jù)融資環(huán)比或?qū)⒒厣@也反應(yīng)了年末信貸需求的季節(jié)性回落。本周發(fā)電耗煤同比漲幅小幅收窄，高爐開(kāi)工率下行，生產(chǎn)面保持平穩(wěn)。本周房地產(chǎn)銷售跌幅擴(kuò)大，5 年期LPR 利率下行5bps 將帶動(dòng)按揭利率下行，房地產(chǎn)銷售也將保持韌性。上周乘用車日均零售銷售量同比跌幅收窄。
整體需求保持弱平穩(wěn)。上周消費(fèi)品價(jià)格環(huán)比明顯回落，其中豬肉價(jià)格環(huán)比大幅下跌，通脹上行壓力減輕。生產(chǎn)資料價(jià)格平穩(wěn)，螺紋鋼期期現(xiàn)貨價(jià)格上升，PPI同比將有所回升。水泥價(jià)格延續(xù)回升，已經(jīng)與2019 年年初的價(jià)格水平相當(dāng)，基建投資需求繼續(xù)回暖。
債券市場(chǎng)將延續(xù)震蕩態(tài)勢(shì)。央行貨幣政策基調(diào)保持穩(wěn)健偏寬松，本周央行凈投放3000 億流動(dòng)性，并且順勢(shì)調(diào)低OMO 利率。短期來(lái)看，央行加大公開(kāi)市場(chǎng)資金投放并調(diào)低利率，顯示對(duì)流動(dòng)性呵護(hù)的態(tài)度，這將對(duì)債市帶來(lái)利好。但未來(lái)地方債放量帶來(lái)社融增加，對(duì)流動(dòng)性沖擊風(fēng)險(xiǎn)依然存在，因而債市當(dāng)前還看不到趨勢(shì)性行情，將繼續(xù)延續(xù)震蕩態(tài)勢(shì)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)下行超預(yù)期。
