策略周報：行業(yè)估值分化接近歷史極值

貨幣寬松節(jié)奏超預(yù)期，關(guān)注北上資金催化下價值藍籌的結(jié)構(gòu)性行情。

    本周市場走勢主要受央行貨幣政策超預(yù)期寬松主導。本周央行先后下調(diào)OMO 和LPR 利率5BP。面對持續(xù)上行的通脹壓力，央行選擇此時下調(diào)政策利率也反映出較為確定的降低融資成本、穩(wěn)增長意圖。受貨幣政策超預(yù)期寬松影響，市場在經(jīng)歷了上周的大幅調(diào)整之后受超預(yù)期的流動性回暖信號影響出現(xiàn)反彈，前期滯漲的低估值品種得到了市場關(guān)注，一定程度上反映出年末市場持續(xù)收縮的風險偏好水平。我們認為，央行11 月以來的寬松行為一定程度上表明了政策層面穩(wěn)增長的決心，貨幣寬松節(jié)奏上或有提前，但通脹壓力上升階段貨幣寬松空間依然受限，后續(xù)依然需要跟蹤豬價上行可能產(chǎn)生的傳導效應(yīng)。

    市場融資壓力增加，MSCI 擴容有望帶來增量流動性。11 月以來，IPO 發(fā)行規(guī)模有所增加，疊加月底及年末解禁規(guī)模增加，也將進一步增加資金面壓力。而考慮到當前宏觀環(huán)境趨勢尚未明朗及年末收益兌現(xiàn)需求，內(nèi)資增量流動性較弱，北上資金為近期市場主要驅(qū)動力。MSCI A 股納入因子年內(nèi)第3 次提升將于11 月26 日收盤后生效，配置資金的逐步進場仍將成為短期市場最為重要的驅(qū)動力。

    風險偏好趨弱，關(guān)注價值藍籌結(jié)構(gòu)性行情。利率中樞超預(yù)期下調(diào)有望一定程度緩解市場短期對于流動性的過度擔憂，而當前通脹預(yù)期尚處于持續(xù)強化過程之中，經(jīng)濟復蘇尚未形成一致性預(yù)期，使得基本面因素對A股尚未形成有利支撐。MSCI 擴容的落地將會增加短期權(quán)益市場資金供給。而中美貿(mào)易第一階段協(xié)議尚存不確定性，疊加年末收益兌現(xiàn)因素考量，年內(nèi)市場風險偏好依然較弱。我們維持11 月市場預(yù)判觀點，隨著MSCI 擴容帶來北上資金增量，11 月市場將回歸價值藍籌的結(jié)構(gòu)性行情。

    行業(yè)配置上，建議關(guān)注北上增量及估值切換行情下低估值消費板塊超額收益機會及黃金股的布局機會。中美貿(mào)易的反復性帶來的風險偏好下行有望成為短期金價上行的有利驅(qū)動。伴隨著實際利率下行區(qū)間的開啟，新一輪金價上行帶來的黃金股盈利超預(yù)期有望成為未來市場低風險偏好環(huán)境中最為有利的投資機會。另外，從此次MSCI 擴容帶來的增量資金分布來看，醫(yī)藥、食品飲料、銀行、非銀等行業(yè)增量資金占比最高。

    結(jié)合年末估值切換因素考量，低估值的金融及消費板塊有望獲得超額收益。

    風險提示：中美貿(mào)易摩擦超預(yù)期惡化，盈利超預(yù)期下行。