策略周報：初冬漸寒 謹慎提升

　　報告要點：

    　　核心策略：市場漲跌互現(xiàn) 風險偏好承壓

    　　上周A 股市場漲跌不一，總體下行。主要指數(shù)中，上證紅利指數(shù)領漲。市場格局方面，小盤股指數(shù)重新占優(yōu)。行業(yè)方面，傳統(tǒng)經(jīng)濟板塊逆勢上漲�？傮w看，在年底獲利兌現(xiàn)期，市場防守意愿較強。

    　　1. 逆周期調(diào)節(jié)兌現(xiàn)，持續(xù)性有待觀察。央行自11 月初以來先后下調(diào)中期借貸便利（MLF）利率、逆回購利率、國庫現(xiàn)金定存利率、貸款市場定價利率（LPR），連續(xù)向市場釋放流動性。此番連續(xù)降息傳遞了央行逆周期調(diào)節(jié)信號，在經(jīng)濟下行與結(jié)構(gòu)性通脹矛盾中將優(yōu)先選擇穩(wěn)增長，貨幣政策思路逐步清晰。降息鏈條始于政策利率，經(jīng)貨幣市場、債券市場傳導至貸款市場利率，降息完整線路得以展示。程度上來看，此次降息鏈一定程度受制于物價上行以及房住不炒基調(diào)，步伐不大，持續(xù)性亦待進一步觀察。從市場反應來看，市場在周初經(jīng)歷上漲后周中出現(xiàn)比較明顯的兌現(xiàn)行為，指數(shù)連續(xù)回調(diào)。

    　　2. 海外市場風險不減，風險偏好承壓較大。近期國際市場關于貿(mào)易談判的預期出現(xiàn)反復，近期貿(mào)易爭端再次反復，短期內(nèi)談判進程再遇波折。從A 股市場來看，三季度以來市場對于貿(mào)易爭端的長期性已有充分預期，利好或利空都難以引發(fā)風險偏好的大幅變化。因此從近日市場表現(xiàn)來看，滬深主要指數(shù)大多波動溫和，受內(nèi)部因素影響增加。但國際市場預期還是與國際貿(mào)易爭端聯(lián)系更為緊密，特朗普彈劾案件、香港問題均制約著市場風險偏好的提振。雖然國際經(jīng)濟基本面近期有所修復。但從全球經(jīng)濟環(huán)境看，漲跌互現(xiàn)的權(quán)益市場現(xiàn)狀，及貿(mào)易爭端的高不確定性對全球投資風險偏好形成較高壓力。

    　　投資選擇：防御性板塊（金融等）+高景氣度板塊（科技與消費）。

    　　近期市場的投資機會，需結(jié)合中長期動能匯聚方向及收益率改善。平衡高景氣度板塊，如科技、消費板塊，與防御性板塊間平衡。建議關注細分板塊景氣度，如消費板塊中的醫(yī)藥、食品飲料等；以及避險功能較強、安全邊際較高的金融板塊。

    　　市場：市場全面下行 小盤指數(shù)跌幅較大

    　　上周A 股市場全面下行。主要指數(shù)中，上證紅利指數(shù)領跌，中小板指跌幅相對較小；市場格局方面，小盤股指數(shù)整周跌幅較大。

    　　資金：逆回購連續(xù)暫停 資金利率上升

    　　上周央行繼續(xù)暫停逆回購操作；資金面方面，上周銀行間市場資金利率明顯上升，但市場流動性總體依然較寬裕。

    　　情緒：成交額換手率均下降

    　　上周各市場成交額明顯回落；市場換手率亦整體下降。

    　　風險提示：經(jīng)濟超預期波動，企業(yè)盈利不及預期。