國內(nèi)宏觀經(jīng)濟周報：PPI通縮筑底的邊際證據(jù)
10 月PPI 顯著回落且降幅擴大的行業(yè)主要為鋼鐵等五大原材料行業(yè)。這五行業(yè)的合計權(quán)重接近20%、對10 月PPI 的拉動率合計達(dá)到-1.6%，相當(dāng)于貢獻(xiàn)了當(dāng)月PPI 全部的同比降幅。其中石油和天然氣開采業(yè)、石油、煤炭及其他燃料加工業(yè)合計拉動當(dāng)月PPI 下降0.68%，黑色金屬冶煉及壓延加工業(yè)拉動PPI 當(dāng)月下降0.42%，化學(xué)原料及化學(xué)制品制造業(yè)、化學(xué)纖維制造業(yè)合計拉動當(dāng)月PPI 下降0.5%。我們認(rèn)為，考慮到高頻數(shù)據(jù)近期的表現(xiàn)和相關(guān)邏輯，導(dǎo)致PPI 通縮的行業(yè)分項有望得到改善，對當(dāng)前PPI的通縮筑底起到積極作用。
PPI 通縮的筑底和修復(fù)有助于未來企業(yè)盈利預(yù)期的改善。工業(yè)企業(yè)利潤的行業(yè)結(jié)構(gòu)中，上述行業(yè)+汽車行業(yè)合計權(quán)重約25%，1-9 月合計拉動工業(yè)企業(yè)利潤增速同比下降7%以上。其中汽車行業(yè)的庫存水平已隨著二季度末的“國五”去庫存降至周期性低位，對應(yīng)其行業(yè)PPI 的通縮筑底，行業(yè)利潤降幅收窄、對工業(yè)企業(yè)利潤增速的拉動率回升。我們認(rèn)為，鋼鐵等原材料行業(yè)未來可能的PPI 通縮緩解，不僅有助于拉動全部工業(yè)品的整體PPI 增速，還有望改善相關(guān)行業(yè)的盈利預(yù)期、并帶動工業(yè)企業(yè)整體盈利預(yù)期的回暖。
從高頻監(jiān)測數(shù)據(jù)看，生產(chǎn)總體平穩(wěn)、需求降幅收窄。生產(chǎn)方面，發(fā)電耗煤增速平穩(wěn)，高爐開工率回落，尿素企業(yè)開工率回升，浮法玻璃產(chǎn)能利用率走平。價格方面，上游原油價格回升，煤炭價格持平，鐵礦石價格回升，中游鋼鐵價格回升，水泥價格回升，玻璃價格回升。庫存方面，上游原油庫存分化，煤炭庫存回落，鐵礦石庫存回升，中游鋼鐵庫存回落。需求方面，汽車銷售增速降幅收窄、商品房銷售增速降幅收窄，出口運價指數(shù)增速降幅收窄。
流動性方面，本周本周央行資金凈投放，市場資金利率整體回落。10 月末逆回購余額132250 億，SLF 余額576 億，MLF 余額33670 億，PSL 余額35920 億，貨幣政策工具余額202416 億。 11 月29 日當(dāng)周逆回購到期量3000 億，MLF 到期量0 億。十年國債收益率回落，人民幣對美元貶值。
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