國內(nèi)宏觀周報：基建資本金放寬 帶來的投資機遇

在優(yōu)質(zhì)項目稀缺等因素約束下，資本金放寬助力“穩(wěn)投資”，或帶來結(jié)構性支持近期“維穩(wěn)”政策加碼，項目開工和申報明顯增加；資本金放寬，從資金層面配合項目擴張，助力“穩(wěn)投資”。13 日國常會第3 次下調(diào)基建項目最低資本金比例，其中航運項目下調(diào)至20%，鐵路、公路、城建等補短板領域最低可降至15%，并允許發(fā)行權益型、股權類金融工具籌措最多50%的資本金。近期“維穩(wěn)”加碼、項目放量，資本金調(diào)整從資金層面對項目予以支持，助力“穩(wěn)投資”。

    政策調(diào)整可能涉及基建投資13.6 萬億元，其中環(huán)保、市政等資本金比例大多按下限安排的領域，受影響相對較大。交通運輸、市政設施、生態(tài)環(huán)保等主要基建行業(yè)均在資本金下調(diào)范圍內(nèi)，共涉及約77.5%的基建投資。其中，資本金比例按下限安排的項目占比更高的領域，受影響可能相對較大。從微觀數(shù)據(jù)來看，環(huán)保、市政等基建領域，此類項目占比超過70%、平均資本金比例約20.7%。

    但資本金比例偏低的領域，運營現(xiàn)金流普遍較弱、難以覆蓋成本；優(yōu)質(zhì)項目相對稀缺的問題，或?qū)φ咝Ч纬芍萍s。項目運營現(xiàn)金流和成本相匹配的項目相對稀缺，已成為影響地方政府行為的重要因素。環(huán)保、市政等領域現(xiàn)金流較弱，部分項目的政府補助額超過總投資2 倍。禁止政府兜底建設融資和“績效終身責任追究制”的實行，還會加大項目建設融資難度、被動抬升資本金比例。

    總體來看，資本金放寬或?qū)ㄍ顿Y形成進一步支持；但在債務和收入約束下，更多呈現(xiàn)結(jié)構性特征。近期穩(wěn)增長加碼，是在調(diào)結(jié)構背景下展開的；從政策舉措來看，更多是結(jié)構性支持，并非重走老路。在總量層面，對政府債務、國企杠桿等要求并未放松，存量負債和收支平衡壓力下，政府支出仍受到一定約束。

    總體而言，服務于結(jié)構轉(zhuǎn)型的穩(wěn)增長，主要為調(diào)結(jié)構創(chuàng)造相對平穩(wěn)的宏觀環(huán)境。

    高頻數(shù)據(jù)：蔬菜價格上漲，豬價大幅下跌；人民幣對美元貶值；商品大多上漲

    【通脹觀察】蔬菜上漲2.1%、至3.95 元/kg。豬肉下跌9.0%，至43.78 元/kg。

    【匯率表現(xiàn)】人民幣對美元貶值0.33%、收于7.04；美元指數(shù)環(huán)比上漲0.29%。

    【大宗商品】南華商品綜合指數(shù)環(huán)比上漲1.4%、其中南華能化指數(shù)上漲2.2%。

    中觀行業(yè)：商品房成交量上升；全國高爐開工率回落；國際油價基本持平前周

    【下游】商品房成交上升，其中，二線城市環(huán)比下滑12%；土地市場量跌價升。

    【中游】高爐開工率環(huán)比回落0.7%；水泥、玻璃均上漲；有色金屬表現(xiàn)分化。

    【上游】發(fā)電耗煤增加3.0%、至61.5 萬噸；國際原油期貨價格基本持平前周。

    風險提示： 1、宏觀經(jīng)濟或監(jiān)管政策出現(xiàn)大幅調(diào)整；2、基建項目微觀數(shù)據(jù)樣本代表性局限。