策略周報：把握“外資偏好”核心驅動：謹防“盲目樂觀” 靜待估值中樞完成下調

后市展望：

    本周A股市場或受多、空因素疊加影響，但總體仍難改震蕩調整態(tài)勢。雖然MSCI擴容落地或引入被動資金約600億元，一定程度改善市場資金面環(huán)境；但觀察3個月SHIBOR已升至年初高點，或仍難以扭轉市場上資金面總體趨緊的態(tài)勢。另外，考慮到國債長、短端利差收窄及信用利差（CDs）“抬頭”，或預示經濟基本面有惡化跡象。料在國內經濟向差預期被“證偽”之前，A股估值中樞或將繼續(xù)下調。風格方面，中證500持有MSCI中盤“因子池”股票比重高達64%，將有望受益跑出相對收益。

    行業(yè)配置建議：把握“外資偏好”核心驅動。重點關注：一是外資“定價”能力較強+地產后周期復蘇行業(yè)，家電（廚電）、建材（玻璃）、家居家裝等；二是外資“定價”能力較強+基于通脹核心矛盾，CPI引導的大眾消費類品種，包括：傳媒、食品飲料，疊加家電等。三是基于我們此前發(fā)布的深度報告《2020年外資機構全A行業(yè)配置展望》布局外資或長期增配的品種：電子制造、計算機應用、元件、醫(yī)療器械和互聯(lián)網傳媒等。

    大市回顧：

    市場走勢分析：A、H走勢背離，驅動力均來自估值，符合我們報告預判。A股市場，我們強調在國內經濟“兩大驅動”創(chuàng)下歷史新低的背景下，考慮到短期貨幣寬松政策或受到CPI制約，意味著企業(yè)盈利預期下行或導致A股估值中樞下調。港股市場而言，本土社會事件較大程度打壓市場估值，伴隨“該事件”短期偏向理性，或一定程度提振市場估值；另外，全面推廣H股“全流通“改革，亦將對港股估值起到提振作用。

    行業(yè)表現(xiàn)：上周行業(yè)好壞參半。鋼鐵、建筑材料、采掘、有色金屬漲幅居前，分別上漲4.7%、3.6%、3.4%和3.3%，受益于：10月房地產土地購置面積及新開工面積回暖，國內穩(wěn)地產、擴基建預期增強，或一定程度提振估值安全邊際較高的上游品種。醫(yī)藥生物、食品飲料和電子等表現(xiàn)靠后，分別下跌2.0%、2.0%和1.9%，或一定程度受到人民幣匯率貶值，外資獲利后凈流出影響。

    風險提示：經濟基本面惡化；人民幣匯率顯著貶值。