宏觀周報42期：經(jīng)濟普查18年GDP上修2.1％ 翻番目標壓力緩釋

　　本周關注：經(jīng)濟普查18 年GDP 上修2.1%，翻番目標壓力緩釋? 第四次經(jīng)濟普查：18 年GDP 上修2.1%。11 月22 日，國家統(tǒng)計局發(fā)布第四次經(jīng)濟普查結果，上修18 年名義GDP 至919281 億元，上修幅度為初值的2.1%。后續(xù)將根據(jù)普查結果對GDP 歷史數(shù)據(jù)進行修訂，完成后再行公布。我國每5 年（逢3、逢8）進行經(jīng)濟普查，對經(jīng)濟數(shù)據(jù)進行系統(tǒng)性的普查修正，符合國際慣例。由于經(jīng)濟普查次年初步核算GDP時，已采用普查年修訂數(shù)作為基數(shù)，因此經(jīng)濟普查不會顯著影響隨后年份的GDP 增速。

    　　歷次經(jīng)濟普查均上修GDP 初值，幅度逐次減弱。1）第一次經(jīng)濟普查（2004 年）：大幅上修04 年GDP 規(guī)模16.8%，并回溯上修了78 年至03 年的歷史數(shù)據(jù)。2）第二次經(jīng)濟普查（2008 年）：上修08 年GDP 規(guī)模4.4%，05-08 年GDP 實際增速也小幅上修。3）13 年第三次經(jīng)濟普查（2013 年）：上修13 年名義GDP 規(guī)模3.4%，并回溯調(diào)整78 年至12 年數(shù)據(jù)，部分年份上修、部分年份下修，總體影響較前兩次普查顯著減弱。隨著統(tǒng)計制度與方法的不斷完善，經(jīng)濟普查對GDP 增速的調(diào)整幅度呈現(xiàn)減弱態(tài)勢。

    　　GDP 初值統(tǒng)計易形成低估，普查后上修符合國際慣例。因初步核算GDP 時采取一些過去的比例關系，往往不同程度低估真實GDP 水平，各國經(jīng)濟普查后GDP 往往不同程度上修，增速越高上修幅度往往越大。美國最新一次經(jīng)濟普查后，對GDP 數(shù)據(jù)也進行了小幅上修。

    　　上修17 年名義GDP 規(guī)模948 億美元，上修幅度為初值的0.5%。

    　　基于四經(jīng)普數(shù)據(jù)，2020 年翻番目標壓力緩釋。2020 年是全面建設小康社會收官之年，我們測算，若不考慮經(jīng)濟普查修正數(shù)據(jù)，完成翻番目標需2020 年GDP 增速達到6.06%。

    　　考慮到第四次經(jīng)濟普查已上修18 年名義GDP 約2.1%，同時預計本次修正對10 年數(shù)據(jù)影響不大，2020 年增速只要達到4%以上，翻番目標或即可實現(xiàn)。這意味著，實現(xiàn)2020 年翻番目標本身，并不會導致政策層面為了保證相對較高的增速而實施大幅的貨幣寬松。

    　　我們預計2020 年有望繼續(xù)實施以增加居民收入、促進消費為導向的財政結構性擴張政策，房地產(chǎn)的長效調(diào)控機制預計仍將堅持，同時可能進一步擴大新增地方政府專項債規(guī)模，以支持基建投資增速的穩(wěn)步回升。若財政政策結構性擴張得力，預計2020 年GDP 實際增速達到6.0%左右應可實現(xiàn)。

    　　上周高頻數(shù)據(jù)回顧：

    　　需求端：商品房成交面積回落、乘用車銷售降幅收窄，票房收入下降。供給端：生產(chǎn)偏弱，煤炭、主要鋼材去庫。食品價格：全國豬肉零售價、生豬價格環(huán)跌-3.4%、-2.5%，鮮菜環(huán)漲1.1%、略強于季節(jié)性，鮮果偏弱。工業(yè)品價格：油價、鐵礦石價格、鋼價、水泥價格小幅回升，煤價穩(wěn)定。

    　　貨幣政策與流動性：資金利率、10Y 國債收益率回落。上周，央行開展7 天期逆回購操作3000 億元、國庫現(xiàn)金定存操作500 億元，并下調(diào)逆回購中標利率5BP，R007、DR007等資金利率大幅回落。此外，豬肉價格回落緩和通脹預期，逆回購利率小幅下調(diào)帶動部分寬松預期，10Y 國債收益率較前周大幅下行6.1BP 至3.1747%。

    　　匯率：美元指數(shù)回升，人民幣匯率回落。美國11 月Markit 制造業(yè)好于預期，消費者信心指數(shù)大幅回升，美元指數(shù)較前周回升0.3%至98.2837。人民幣相對美元有所回落。CNY、CNH 分別報收7.0356、7.0426，較前周分別回落0.3%、0.6%。

    　　本周將公布我國10 月工業(yè)企業(yè)經(jīng)營數(shù)據(jù)。