輕工制造行業(yè)周報(bào)：包裝紙仍有預(yù)期差 地產(chǎn)數(shù)據(jù)持續(xù)好轉(zhuǎn)

本周核心組合：太陽紙業(yè)、玖龍紙業(yè)、盈趣科技、帝歐家居、中順潔柔、晨光文具

    投資主線一：文化紙噸盈利持續(xù)修復(fù)，包裝紙有望持續(xù)提漲? 當(dāng)下時(shí)點(diǎn)，我們建議關(guān)注文化紙盈利修復(fù)和包裝紙需求邊際改善邏輯。

    文化紙：處于被動(dòng)補(bǔ)庫存階段，文紙噸盈利改善明顯。

    文化紙：1）企業(yè)主動(dòng)補(bǔ)庫存的意愿在增強(qiáng)。以銅版紙為例，一二季度行業(yè)庫存水平降至近三年低點(diǎn)，反應(yīng)了市場(chǎng)對(duì)行業(yè)的悲觀預(yù)期。但當(dāng)前時(shí)點(diǎn)我們認(rèn)為造紙行業(yè)已經(jīng)進(jìn)入被動(dòng)補(bǔ)庫存階段，成品紙價(jià)格企穩(wěn)，開工率小幅復(fù)蘇，等待行業(yè)進(jìn)入主動(dòng)加庫存周期；2）目前成品文化紙價(jià)格已經(jīng)企穩(wěn)，而上游木漿價(jià)格較年初顯著下跌，企業(yè)噸盈水平明顯回升。當(dāng)前雙膠紙，白卡紙，銅版紙噸盈持續(xù)改善，同2017 年紙周期上行區(qū)間噸盈相當(dāng)。

    包裝紙：國際貿(mào)易形勢(shì)影響外需效應(yīng)減弱，外廢持續(xù)收緊有望推動(dòng)紙價(jià)持續(xù)提漲。2018 年包裝紙產(chǎn)量同比下降10%，我們判斷主要是受出口影響導(dǎo)致下游需求減弱所致，當(dāng)前國際貿(mào)易形勢(shì)緩和，包裝紙需求有望逐步改善。此外，2020 年廢紙進(jìn)口預(yù)計(jì)進(jìn)一步大幅縮減，原材料來源稀缺性可能導(dǎo)致廢紙和成品紙價(jià)格上漲，關(guān)注龍頭企業(yè)收入與盈利能力改善。

    推薦成本控制能力優(yōu)于同行的文化紙龍頭【太陽紙業(yè)】，建議關(guān)注擴(kuò)張中的包裝紙龍頭【玖龍紙業(yè)】、【山鷹紙業(yè)】。

    投資主線二：地產(chǎn)數(shù)據(jù)持續(xù)超預(yù)期，關(guān)注家居產(chǎn)業(yè)鏈：

    10 月地產(chǎn)數(shù)據(jù)公布：1）竣工提速：1-10 月房屋竣工面積累計(jì)下滑-5.5%，收窄3.1pct.。8、9、10 月單月竣工增速分別為2.8%、4.8%、19.2%，連續(xù)三個(gè)月回正；2）施工向好：1-10 月施工面積同增9%，提速0.3pct.。

    8、9、10 月單月施工增速分別為-0.6%、7.6%、20.2%；3）銷售回正：

    1-10 月商品房銷售面積累計(jì)同增+0.1%（vs 1-9 月累計(jì)下滑0.1%）。

    我們對(duì)竣工修復(fù)判斷持續(xù)驗(yàn)證，且趨勢(shì)有望延續(xù)至2020 下半年，繼續(xù)主推家居3 條投資主線：1）顯著受益精裝房滲透率提升的標(biāo)的。建議關(guān)注【帝歐家居】（具備前端客戶、服務(wù)優(yōu)勢(shì)及后端規(guī)模效應(yīng)提升）、蒙娜麗莎（瓷磚產(chǎn)能投產(chǎn)在即，工程業(yè)務(wù)持續(xù)提速）；2）零售優(yōu)選好賽道&好格局，精選具備產(chǎn)品和渠道擴(kuò)張力的標(biāo)的。建議關(guān)注【敏華控股】（FY20H1 財(cái)年內(nèi)銷22%，外銷隨著產(chǎn)能轉(zhuǎn)移影響持續(xù)好轉(zhuǎn)）、【歐派家居】（全品類+整裝渠道紅利釋放）、【顧家家居】（基本面邊際變化向上，管理架構(gòu)調(diào)整逐步形成合力）、【夢(mèng)百合】；

    投資主線三：HNB 產(chǎn)業(yè)鏈，關(guān)注邊際改善的盈趣科技：

    2019 年，新型煙草有望在全球范圍內(nèi)迎來新風(fēng)口。國際市場(chǎng)上，5 月1日FDA 正式批準(zhǔn)IQOS 在美國銷售，有望催化全球新型煙草產(chǎn)業(yè)鏈變革；國內(nèi)市場(chǎng)上，中煙對(duì)新型煙草的政策有望于今年落地，產(chǎn)業(yè)鏈將迎來份額集中和產(chǎn)業(yè)集群附加值提升雙重利好。建議關(guān)注【盈趣科技】（公司業(yè)績(jī)逐步改善帶來的估值修復(fù)，以及國內(nèi)新型煙草政策落地帶來的預(yù)期提升和美國可能的IQOS 銷售超預(yù)期帶來的市場(chǎng)催化）。

    投資主線四：關(guān)注必選消費(fèi)中生活用紙和文娛用品：

    【中順潔柔】：木漿下行業(yè)績(jī)高彈性&確定性，中長(zhǎng)期行業(yè)穩(wěn)健增長(zhǎng)。生活用紙是剛需消費(fèi)品，跟經(jīng)濟(jì)相關(guān)性較弱。公司卡位是中高端，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)還會(huì)進(jìn)一步優(yōu)化。木漿價(jià)格下跌彈性還會(huì)持續(xù)釋放。我們判斷公司業(yè)績(jī)彈性最大的季度應(yīng)該是今年Q4。從中長(zhǎng)期來看，看好潔柔對(duì)渠道的管控能力；

    【晨光文具】：傳統(tǒng)業(yè)務(wù)經(jīng)營穩(wěn)健&量?jī)r(jià)提升，辦公直銷藍(lán)海市場(chǎng)。

    包裝板塊：建議關(guān)注高端包裝龍頭裕同科技、勁嘉股份。紙包裝是包裝行業(yè)最大的子行業(yè)，行業(yè)規(guī)模約3000 億元。當(dāng)前行業(yè)格局極為分散，對(duì)標(biāo)發(fā)達(dá)國家，市場(chǎng)率具備提升空間。前三季度包裝板塊業(yè)績(jī)領(lǐng)跑輕工行業(yè)，同時(shí)，高端包裝龍頭裕同科技、勁嘉股份業(yè)績(jī)大幅領(lǐng)先行業(yè)均值。

    我們認(rèn)為一方面我國消費(fèi)，特別是高端消費(fèi)市場(chǎng)仍有韌性，下游高端煙酒、化妝品及消費(fèi)電子板塊拉升需求。另一方面，隨著下游品牌競(jìng)爭(zhēng)日趨激勵(lì)，外包裝在消費(fèi)者選擇過程中的重要性日益提升，助力行業(yè)格局向兼具前端設(shè)計(jì)研發(fā)到終端生產(chǎn)交付能力的龍頭企業(yè)集中。

    風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格大幅上漲風(fēng)險(xiǎn)、宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、地產(chǎn)景氣度下滑風(fēng)險(xiǎn)、行業(yè)政策變化風(fēng)險(xiǎn)。