傳媒行業(yè)：見微知著 擁抱娛樂消費供需新變化
核心觀點
2019 年板塊回顧：業(yè)績下行收窄，艱難磨底。2019 年年初至今（11 月12 日），傳媒板塊持續(xù)調整，傳媒（中信）指數(shù)漲跌幅10.8%，跑輸滬深300 指數(shù)20.4pct�；鹑緢蟀鍓K超配比例0.6%初見回升，持倉持續(xù)向優(yōu)質公司集中。自2018年Q4 以來各子行業(yè)業(yè)績大幅下挫但降幅逐步收窄，行業(yè)處于艱難磨底階段。
娛樂消費供需兩側正在發(fā)生積極變化。傳媒行業(yè)的需求由社會經(jīng)濟水平和人群結構兩大因素決定，具體表現(xiàn)形式可以總結為消費意愿和消費力度兩個維度；供給受政策環(huán)境擾動，并最終由技術驅動內容形態(tài)創(chuàng)新周期。站在當前時點，我們認為行業(yè)供需兩側正在發(fā)生積極變化。（1）供給側：一方面，5G 驅動的新一輪內容創(chuàng)新周期即將啟動；另一方面，各產(chǎn)業(yè)主體對政策影響的消化逐步完成，醞釀底部反轉可能。（2）需求側：對用戶需求深度運營的嘗試已被證明有助于推動消費意愿和消費力度的增強，企業(yè)有望提高變現(xiàn)效率。
三條主線尋找細分行業(yè)潛力個股。（1）5G 促進視頻產(chǎn)業(yè)鏈升級，2020 年關注一大“指標”、三大“入口”：5G 時代具有技術水平上高速度、低時延，應用范圍上萬物互聯(lián)兩方面的特征，為多樣化視頻內容的大發(fā)展奠定堅實基礎，視頻這一優(yōu)質賽道重要性進一步提升。在行業(yè)進入用戶趨于平穩(wěn)、多頭并存發(fā)展階段的大環(huán)境下，頭部企業(yè)自制戰(zhàn)略深化將有效降低內容成本比，重點關注網(wǎng)絡、屏幕、內容三大入口變化對行業(yè)的推動。（2）監(jiān)管常態(tài)化、供給格局邊際改善，多維度篩選影視板塊底部品種：一方面，2019 年上游制作產(chǎn)能整體下降明顯，部分老牌公司順利扛過政策監(jiān)管和采購戰(zhàn)略調整帶來的業(yè)績沖擊；2020 年下游平臺排播有序放開將推動行業(yè)整體去庫存，內容需求逐步釋放，制作方業(yè)績有望迎來拐點；從2020 年項目儲備情況及賬面資金情況結合篩選底部優(yōu)質標的。另一方面，2019 年電影市場新增銀幕系數(shù)大幅降低，2020 年銀幕凈增速預計將回落到5%中樞； 2020 年票房預計迎來開門紅，春節(jié)檔或創(chuàng)同期票房新紀錄，院線板塊各公司2019 年業(yè)績觸底后有望逐步迎來季度反彈。（3）出版行業(yè)漸具板塊效應，渠道變革加速業(yè)績分化：2019 年1-9 月大眾出版整體零售碼洋同比增長12.78%，少兒類、社科類碼洋比重持續(xù)提升；線上渠道持續(xù)高增長伴隨折扣力度提升，渠道變革中線上話語權增強，出版公司面臨折扣和規(guī)模的權衡；上市公司收入增速分化持續(xù)，能夠獲取新的渠道紅利、具備更強渠道運營能力的出版公司將擁有成長優(yōu)勢。教育出版板塊維持穩(wěn)健，宏觀利率下行期高分紅優(yōu)質個股更加凸顯配置價值。
投資建議與投資標的
基于供給側與需求側的變化，從三條主線出發(fā)，判斷行業(yè)景氣度并精選個股： （1）視頻賽道受益5G 產(chǎn)業(yè)鏈升級，重點關注頭部玩家：芒果超媒(300413，增持)、愛奇藝（IQ.O，買入）。（2）影視板塊艱難磨底，劇集龍頭業(yè)績拐點將至，電影公司基本面觸底，建議關注底部標的：萬達電影(002739，買入)、中國電影(600977，買入)、光線傳媒(300251，未評級)、華策影視(300133，未評級)、歡瑞世紀(000892，未評級)。（3）出版行業(yè)漸具板塊效應，建議關注具備穩(wěn)健成長性的優(yōu)質個股：中信出版(300788，未評級)、新經(jīng)典(603096，增持)、中國出版(601949，未評級)、中南傳媒(601098，未評級)。
風險提示
政策監(jiān)管風險；優(yōu)質內容供應不足風險；經(jīng)濟增長放緩風險
