食品飲料行業(yè)周報：11、12月仍是年內(nèi)白酒板塊相對收益確定性較高的時段

11 月模擬組合：瀘州老窖（25%）、順鑫農(nóng)業(yè)（25%）、涪陵榨菜（25%）和青島啤酒（25%）。

    白酒：行情進入淡季，挺價、提價動作是近期重點，11/12 月仍是白酒板塊相對收益確定性相對較高的時間段。茅臺：批價近期走勢符合前期預(yù)期，近期總體維持小幅震蕩走勢，在2300 元附近震蕩。最新了解，Q4 直營及直控（商超、電商）整體發(fā)貨節(jié)奏仍有望保持快節(jié)奏，盡管Q4 預(yù)計9000 噸左右配額同比近小個位數(shù)增長，但直營及直控渠道的高出廠價有望顯著推高噸價，Q4 業(yè)績?nèi)晕阈钃?dān)憂。我們預(yù)計年底無直接提價動作。五糧液：批價各地出現(xiàn)一定分化，部分區(qū)域低價出貨（920 元左右）對整體價盤有所擾亂，公司已派出督導(dǎo)組重點巡視，預(yù)計后續(xù)公司將控制發(fā)貨節(jié)奏以及處罰違規(guī)市場行為等方式強力挺價。瀘州老窖：提價是近期關(guān)鍵詞，預(yù)計Q4 以控量保價為主。投資建議：中秋國慶雙節(jié)及秋糖調(diào)研顯示，行業(yè)增長態(tài)勢總體穩(wěn)健、分化加強，但短期系統(tǒng)性風(fēng)險項被排除。歷史經(jīng)驗顯示，11/12 月仍是白酒板塊相對收益確定性相對較高的時間段。建議超配高端白酒茅五瀘組合，重點關(guān)注口子窖、順鑫農(nóng)業(yè)、洋河股份、今世緣、山西汾酒、古井貢酒。

    啤酒：10 月行業(yè)產(chǎn)量正增長，看好明年六重利好疊加下的行業(yè)盈利能力有望得到持續(xù)改善。今年前10 月中國規(guī)模以上啤酒企業(yè)累計產(chǎn)量同比+1.0%，19Q3 產(chǎn)量同比-2.4%，10 月單月產(chǎn)量同比+3.50%。盡管短期看行業(yè)產(chǎn)量小幅低于預(yù)期，但調(diào)研顯示各主要廠商產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級趨勢仍較為明顯，各主要公司19Q3 收入仍保持收入端正增長，且利潤增速顯著高于收入增速。展望Q4，春節(jié)提前以及明年提價預(yù)期下有望推動銷量大概率保持正增長，同時行業(yè)競爭趨緩+結(jié)構(gòu)升級趨勢有望維持。長期看好啤酒板塊表現(xiàn)，推薦排序為青島啤酒/珠江啤酒/重慶啤酒/燕京啤酒。

    調(diào)味品：10 月行業(yè)基本面總體仍以穩(wěn)為主，榨菜去庫存進程順利維持食品板塊首推。盡管近期跟蹤來看，海天、中炬、恒順等企業(yè)在部分地區(qū)終端庫存水平環(huán)比有所抬頭，但預(yù)計整體可控。涪陵榨菜目前仍處于渠道去庫存階段，近期跟蹤顯示渠道庫存已降至5 周左右，20H1 迎來基本面拐點概率持續(xù)增加。維持首推位置。

    乳制品：預(yù)計19H2 行業(yè)競爭整體仍將維持高位，行業(yè)龍頭費用結(jié)構(gòu)性優(yōu)化有望推動盈利端在低基數(shù)基礎(chǔ)上企穩(wěn)。中秋后行業(yè)促銷力度環(huán)比有所減弱，但總體看19H2行業(yè)競爭仍處高位。19Q3CTR 數(shù)據(jù)顯示，龍頭企業(yè)廣告費用結(jié)構(gòu)性優(yōu)化趨勢明顯，預(yù)計在成本快速上行（前三季度原奶成本上漲約6%）和競爭熱度不減大背景下，龍頭企業(yè)優(yōu)化費用結(jié)構(gòu)、精簡無效投放的趨勢明顯，預(yù)計19Q4 和20H1 龍頭企業(yè)將大概率持續(xù)這一經(jīng)營策略，這也有助于龍頭企業(yè)盈利端在低基數(shù)基礎(chǔ)上實現(xiàn)企穩(wěn)。

    風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟不達預(yù)期、中美貿(mào)易談判出現(xiàn)反復(fù)、食品安全問題等