基礎化工行業(yè)研究周報：原料供應持續(xù)偏緊VE價格大幅上漲

投資摘要：

    產(chǎn)品漲跌幅

    漲幅靠前品種：丙酮（+10.6%）、2%生物素（+10.1%）、VE（+6.82%）、天然橡膠（+5.77%）、R22（+3.85%）、苯酐（+2.59%）、丙烯酸丁酯（+2.58%）、三氯甲烷（+2.33%）、甲醇（+2.23%）、滌綸FDY（+2.17%）等。

    跌幅靠前品種：液氯（-12.78%）、維生素K3（-8.22%）、葉酸（-6.56%）、碳酸二甲酯（-6.39%）、苯胺（-5.67%）、丁二烯（-5.56%）、MMA（-5.54%）、鹽酸（-4.10%）、維生素VC（-4%）、SBS（-3.95%）等。

    市場回顧

    本周中信基礎化工板塊上漲1.58%，滬深300 指數(shù)上漲7.72%，與同期滬深300 指數(shù)相比，基礎化工板塊落后6.14 個百分點。

    子板塊方面，本周基礎化工子板塊呈普漲態(tài)勢，其中涂料涂漆（+5.37%）、其他煤化工（+4.75%）、樹脂（+4.19%）、氮肥（+3.23%）、氨綸（+3.19%）、塑料制品（+3.07%）等子板塊漲幅居前。

    本周基礎化工板塊領漲個股包括：國風塑業(yè)（+28.2%）、銀禧科技（21.8%）、晶瑞股份（+15%）等，領跌個股包括：百傲化學（-10.33%）、*ST 尤夫（-9.76%）、鼎龍股份（-9.23%）等。本周國風塑業(yè)大漲28.2%，主要受柔性屏概念帶動，公司涉及上游材料PI 膜聚酰亞胺。

    每周一談：原料供應持續(xù)偏緊 VE 價格大幅上漲1.1 近期VE 市場行情：本周VE 價格大幅上漲，截至五國產(chǎn)VE50%市場報價47.5 元/公斤，較上周同期上漲9.2%（4 元/公斤），自11 月14 日以來累計上漲15.9%（6.5 元/公斤），國內(nèi)VE 市場成交好轉，成交價持續(xù)上行。

    1.2 VE 價格繼續(xù)大漲原因：本周VE 價格大漲主要受原材料供應持續(xù)偏緊，以及行業(yè)龍頭復產(chǎn)推遲影響。德國朗盛間甲酚裝置11 月14 日故障后，間甲酚供應持續(xù)偏緊，影響了VE 供給同時推升了VE 生產(chǎn)成本；DSM 收購能特后成立合資公司益曼特，9 月初開始停產(chǎn)進行升級改造，復產(chǎn)預期有所推遲。

    間甲酚是VE 關鍵中間體三甲基氫醌的主要原料，間甲酚價格每上漲1 萬元/噸，VE 成本將提高約1.5 元/公斤。

    全球最大VE 廠家DSM 受德國朗盛間甲酚故障影響較大，預計2020 年一季度DSM 工廠將減產(chǎn)20-25%，約占全球供給4.2%~5.3%，或影響至二季度。11月19 日北沙制藥表示因原料緊張，VE 產(chǎn)量將減少，其VE 產(chǎn)能全球占比7%。

    DSM 收購能特科技后成立了合資公司益曼特，為達到DSM 生產(chǎn)標準，益曼特9 月初開始停產(chǎn)，直到升級改造完畢，復產(chǎn)時間推遲至春節(jié)前后，益曼特VE 產(chǎn)能約占全球總產(chǎn)能21.1%，對市場供給影響明顯。

    1.3 VE 行業(yè)集中度高，下游需求有望提升：目前全球VE 總產(chǎn)能超過14 萬噸/年，前五大企業(yè)產(chǎn)能全球占比達88%，龍頭企業(yè)市場控制力強。VE 下游約63%用作飼料添加劑，受養(yǎng)殖周期影響較大，10 月份我國生豬生產(chǎn)積極勢頭明顯，多家企業(yè)計劃擴大養(yǎng)殖規(guī)模，國內(nèi)養(yǎng)殖市場逐步恢復有望拉動VE 需求。

    目前，我國生豬生產(chǎn)呈現(xiàn)積極勢頭，農(nóng)業(yè)農(nóng)村部監(jiān)測表明，10 月份生豬存欄環(huán)比下降0.6%，降幅明顯收窄，能繁母豬存欄環(huán)比增長0.6%，呈現(xiàn)止降回升態(tài)勢，預計年底前生豬產(chǎn)能有望探底回升，明年有望基本恢復到正常水平。

    豬飼料產(chǎn)銷量全面回升，9 月份豬飼料產(chǎn)量環(huán)比增長10%，其中仔豬料、母豬料、育肥豬料產(chǎn)量環(huán)比分別增長12.7%、8.7%和9.1%。

    康達爾計劃投資約15 億元建設出欄60 萬頭生豬產(chǎn)業(yè)鏈項目；牧原股份成立兩家合資公司，用于生豬養(yǎng)殖；唐人神擬投資6.58 億元建設50 萬頭生豬綠色養(yǎng)殖場；海大集團擬參與投資建設100 萬頭生豬養(yǎng)殖、屠宰、加工項目。

    1.4 結論：受原料間甲酚供應持續(xù)偏緊、后期 VE 減產(chǎn)以及益曼特復產(chǎn)延遲等因素影響，預計短期VE 價格仍將保持上漲趨勢。目前下游需求依然較弱，中長期看，隨著國內(nèi)生豬養(yǎng)殖恢復正常，飼料需求有望提高，進而帶動VE 需求提升。

    投資策略及組合：建議繼續(xù)關注行業(yè)優(yōu)質白馬龍頭及成長屬性較強的公司，本周推薦投資組合：揚農(nóng)化工、華魯恒升、新和成、金禾實業(yè)、萬潤股份各20%。

    風險提示：原油價格大幅波動、產(chǎn)品價格持續(xù)下跌、下游市場需求疲軟。