非銀金融行業(yè)周報：部分公司估值近歷史最低 管理層變動不改長期戰(zhàn)略

　　市場回顧：本周主要指數(shù)分化，滬深300 指數(shù)跌幅0.70%，上證綜指跌幅0.21%，創(chuàng)業(yè)板漲幅0.30%。滬深兩市A 股日均成交額4080 億元，較上周漲5.36%，兩融余額9728 億元，較上周升0.60%。

    　　行業(yè)看點

    　　證券：本周券商指數(shù)漲幅0.23%，跑贏大盤0.93 個百分點，交投活躍度較上周上升。本周，首批浮動管理費率基金產(chǎn)品陸續(xù)獲得批文，國泰基金、富國基金、華泰柏瑞、興全基金、中歐基金、華安基金成為首批試點公募基金。浮動管理費率與基金業(yè)績相掛鉤，實現(xiàn)管理人和投資者的利益捆綁，強調(diào)管理者的主動管理能力。上交所鼓勵并積極支持基金公司加快推出增強型ETF、主動型ETF和加強跨境的互聯(lián)互通，基金業(yè)將迎來變局，將給券商行業(yè)帶來更多的發(fā)展機(jī)會和創(chuàng)收渠道。我們維持對行業(yè)的長期看好，繼續(xù)推薦中信證券、中金公司、華泰證券，重點關(guān)注中信建投，以及估值較低且預(yù)期受益于區(qū)域市場改革的國泰君安、海通證券、招商證券。

    　　保險：本周，保險指數(shù)跌幅3.33%，跑輸大盤2.63 個百分點。成分個股均有下跌：人保由于限售股解禁，周內(nèi)跌幅達(dá)14.6%；新華和平安跌幅隨后，分別為5.23%和3.42%；新華和太保分別下跌1.17%和1.09%。近兩周，10 年期國債收益率結(jié)束短期上行趨勢，向下拐頭，周內(nèi)下行6BP。本周，上市險企公布10 月保費收入數(shù)據(jù)，人身險業(yè)務(wù)單月增速分別為：-0.4%（國壽）、11.1%（平安）、10%（新華）、4%（太保）、19.6%（太平）。整體來看4 季度首月各家業(yè)績平穩(wěn)，增速略不及去年同期，主要原因為明年開門紅進(jìn)度整體早于今年。

    　　國壽最為明顯，2020 年開門紅率先打響，10 月保費增速明顯放緩。平安亦公布其10 月壽險業(yè)務(wù)新單數(shù)據(jù)，累計增速為-4.6%，單月增速為-2.4%，負(fù)增長小幅擴(kuò)大，我們預(yù)期其全年NBV 增速在5%左右。本周五，平安公告稱分管保險業(yè)務(wù)的聯(lián)席CEO 李源祥辭任，汽車之家董事長兼CEO 陸敏接力。我們預(yù)計對平安短期業(yè)績不會造成影響，2020 年壽險業(yè)務(wù)已在按節(jié)奏有序進(jìn)行。但從市場角度來看，主要高管變動較超預(yù)期，影響稍顯負(fù)面。長期來看，在平安靈活、科學(xué)的公司治理機(jī)制下，既定長期戰(zhàn)略不會受影響。陸總有豐富的保險、互聯(lián)網(wǎng)經(jīng)驗，接任后，壽險業(yè)務(wù)經(jīng)營將增加新思路，開啟全面數(shù)據(jù)化經(jīng)營轉(zhuǎn)型，助力業(yè)績穩(wěn)健增長。當(dāng)前各家公司靜態(tài)PEV 分別為平安（1.39x，歷史45.2%分位點）、國壽（1.05x，歷史12.33%分位點）、太保（0.86x，歷史0.7%分位點）、新華（0.74x，歷史0.16%分位點），太平（港股）（0.33x）。中長期我們繼續(xù)看好推薦中國平安（價值創(chuàng)造最優(yōu)、戰(zhàn)略定位超前、科技布局領(lǐng)先的最優(yōu)質(zhì)核心資產(chǎn)）、中國太保（價值創(chuàng)造領(lǐng)先、戰(zhàn)略相對持續(xù)堅定、受益上海國資金融企業(yè)改革）、短期內(nèi)重點關(guān)注新華保險（估值極低，極具彈性和預(yù)期差）和港股中國太平（估值極低，基本面尚可）。繼續(xù)關(guān)注中國人壽（受益于體制機(jī)制改革和業(yè)績高增，需跟蹤可持續(xù)性）和港股中國財險（利潤、ROE大幅提升，估值較低，受益于政策利好）。

    　　風(fēng)險提示：中美貿(mào)易摩擦反復(fù)、創(chuàng)新改革節(jié)奏低于預(yù)期、開門紅不及預(yù)期、經(jīng)濟(jì)下行壓力加大、利率較大波動