深度*行業(yè)*傳媒互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)周報：左手“云游戲” 右手“低PEG”

），弱于上證綜指（上漲2.58%）。中銀傳媒投資組合：游族網(wǎng)絡(luò)（-2.14%）、中國電影（+15.97%）、當(dāng)代明誠（+10.83%）、星輝娛樂（-8.59%），投資組合平均收益+4.02%。

    行業(yè)觀點：

    加大布局業(yè)績確定性較強且催化不斷的游戲、體育龍頭公司，繼續(xù)關(guān)注《復(fù)仇者聯(lián)盟4》給相關(guān)公司帶來的短期業(yè)績彈性。游戲板塊方面，4月19 日，國家新聞出版廣電總局官網(wǎng)上線《出版國產(chǎn)電腦網(wǎng)絡(luò)游戲作品申請書》或《出版國產(chǎn)移動游戲作品申請表》，以及《出版境外著作權(quán)人授權(quán)互聯(lián)網(wǎng)游戲作品申請書》，標(biāo)志著游戲版號申請正式開啟。

    三份申請文件分別對應(yīng)國產(chǎn)端游/頁游/單機游戲、國產(chǎn)手游、進口網(wǎng)絡(luò)游戲的版號申請，均要求填報“運營機構(gòu)的游戲運營情況、出版專業(yè)人員、出版單位審讀報告”等信息，進口網(wǎng)絡(luò)游戲版號申請還需要填報“該游戲在境外運營情況”信息，且申請書或申請表最后均須由負責(zé)該游戲?qū)徍说呢?zé)任編輯和出版單位的總編輯分別手寫簽字后，加蓋出版單位公章。我們認(rèn)為，三份文件上線表明游戲版號的申請進一步規(guī)范化，是監(jiān)管機構(gòu)“總量控制、鼓勵精品”思路的進一步規(guī)則化和明細化，后續(xù)游戲項目從立項開始，門檻將更高，有利于規(guī)模較大、運營時間較長、團隊綜合實力更強的頭部游戲研發(fā)運營商，建議進一步加倉業(yè)績增長確定強、研發(fā)運營能力突出的頭部游戲公司。體育板塊方面，延續(xù)此前觀點，建議更從政策支持推動確定性強、人均體育消費提升空間大、2022 年北京冬奧會及杭州亞運會等大賽以及世界杯擴軍對產(chǎn)業(yè)鏈帶來的拉動的角度，進行長期配置。隨著6 月2023 年亞洲杯舉辦地以及2022 年卡塔爾世界杯是否擴軍的決定日期臨近，相關(guān)受益公司受預(yù)期升溫拉動，有望帶來明顯超額收益，建議繼續(xù)重點關(guān)注體育全產(chǎn)業(yè)鏈龍頭公司當(dāng)代明誠。影視板塊方面，貓眼數(shù)據(jù)顯示《復(fù)仇者聯(lián)盟4：終局之戰(zhàn)》截至4 月21 日17 時預(yù)售總票房超過4.83 億，繼續(xù)刷新預(yù)售票房紀(jì)錄，短期建議繼續(xù)關(guān)注給中國電影及院線公司帶來的業(yè)績彈性。此外，建議關(guān)注順網(wǎng)科技將于暑期推出的順網(wǎng)云算力上云“云PC”產(chǎn)品，公司基于邊緣計算的順網(wǎng)云服務(wù)進入加快落地階段，有望給公司打開新的增長空間。

    個股要點：

    游戲板塊——1、游族網(wǎng)絡(luò)：《權(quán)利的游戲·凜冬將至》手游若正式上線，有望貢獻較大業(yè)績彈性。2、順網(wǎng)科技：順網(wǎng)云服務(wù)加快落地，有望打開新的增長空間。

    體育板塊——3、當(dāng)代明誠：AFC 商務(wù)權(quán)益開發(fā)權(quán)變現(xiàn)空間大，若中國獲得2023 年亞洲杯主辦權(quán)，該權(quán)益價值將進一步提升。

    影視板塊——4、中國電影：《復(fù)仇者聯(lián)盟4》有望帶來二季度較大業(yè)績彈性，主旋律影片投資有優(yōu)勢，暑期和國慶檔值得期待。

    主要風(fēng)險：監(jiān)管政策變化，公司業(yè)績不及預(yù)期，解禁與重要股東減持。

    A 股傳媒板塊第46 周（11 月18 日-11 月22 日）上漲3.11%，板塊表現(xiàn)強于創(chuàng)業(yè)板指（上漲0.30%），強于上證綜指（下降0.21%）。中銀傳媒建議關(guān)注投資組合：當(dāng)代明誠（+1.39%）、姚記科技（+6.08%），順網(wǎng)科技（+1.34%），芒果超媒（+3.60%），組合平均收益+3.10%。

    行業(yè)觀點：

    （1）云游戲催化不斷，繼續(xù)加大布局云游戲產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)芤鏄?biāo)的。11 月19日，谷歌正式上線云游戲平臺Stadia，成為云游戲發(fā)展的又一標(biāo)志性事件，巨頭的布局有望大大推進云游戲進程。從谷歌Stadia 發(fā)布后的專業(yè)評測和玩家反饋來看，游戲體驗基本達到3A 主機游戲要求，清晰度和延遲也優(yōu)于Nvidia GeForce Now 和微軟xCloud；但也存在對網(wǎng)速要求高、流量消耗巨大等問題：如根據(jù)IGN 的評測，試玩《命運2》5 分鐘消耗的移動網(wǎng)絡(luò)流量約1.2GB。Stadia 在移動端目前僅兼容Google Pixel 手機，內(nèi)容上也僅上線了十余款游戲�；�于谷歌Stadia 發(fā)布后的反饋我們認(rèn)為，5G 商用后帶來的單位流量成本下降或?qū)⒊蔀樵朴螒蛴脩舾顿M增長的重要前提。云游戲模式下，游戲用戶的付費主要包括訂閱服務(wù)、游戲購買、游戲內(nèi)道具付費以及網(wǎng)絡(luò)流量資費，相比于主機游戲、重度端游和手游而言節(jié)省的費用主要為硬件成本（主機游戲機、PC 芯片內(nèi)存顯卡的更新、手機的換代升級等）。而5G 相對于4G 更快的下載上傳速度和大幅降低的延遲必然帶來流量消耗的大幅增長，從此前4G 替代3G 的歷程來看，單位流量資費的下降也是必然趨勢，發(fā)生在4G 不斷普及的過程中。因此我們判斷，2020 年隨著手機廠商將大量推出5G 手機和運營商加大5G套餐的推廣力度，5G 用戶滲透率有望大幅提高，伴隨而來的是單位流量成本不斷下降和云游戲滲透率的不斷提高。從云游戲產(chǎn)業(yè)鏈結(jié)構(gòu)看，研發(fā)環(huán)節(jié)的頭部研發(fā)商如騰訊、網(wǎng)易、完美世界、吉比特、三七互娛等有望充分受益，云游戲平臺和云服務(wù)環(huán)節(jié)的硬件、互聯(lián)網(wǎng)巨頭如華為、騰訊，以及三大通信運營商將分享云游戲帶來的增量市場空間。

    （2）臨近年底，繼續(xù)積極把握估值切換帶來的低PEG 公司投資機會。

    從近期市場風(fēng)格來看，部分機構(gòu)或開始兌現(xiàn)全年收益并布局2020 年投資機會。從年底估值切換的角度，A 股游戲龍頭公司按市場一致預(yù)期對應(yīng)未來3 年歸母凈利潤CAGR 普遍在20-30%之間，而當(dāng)前市值對應(yīng) 2019年P(guān)E 普遍為20-25X，估值切換至2020 年仍存在修復(fù)空間。對于業(yè)績持續(xù)增長確定性較強的低PEG 公司，建議加大配置力度。相關(guān)個股可關(guān)注姚記科技、三七互娛、完美世界、吉比特等。

    個股關(guān)注：

    游戲板塊

    姚記科技：加快在下沉市場的推廣，捕魚類游戲流水持續(xù)增長，擬繼續(xù)收購北京大魚競技26%股權(quán)從而實現(xiàn)控股和并表，內(nèi)生外延驅(qū)動業(yè)績有望持續(xù)超預(yù)期。

    順網(wǎng)科技：受益于5G 商用對云游戲產(chǎn)業(yè)的拉動，公司云PC 和順網(wǎng)云業(yè)務(wù)有望加快網(wǎng)吧端落地，并拓展網(wǎng)吧外市場，帶來增量業(yè)績貢獻。

    影視板塊

    芒果超媒： 2019Q4 核心綜藝的陸續(xù)上線有望推動廣告、付費收入加速增長；5G 打開IPTV、互動視頻等業(yè)務(wù)增量變現(xiàn)空間。

    體育板塊

    當(dāng)代明誠：定增若完成，財務(wù)費用有望大幅下降；2021-2024 周期亞足聯(lián)賽事商務(wù)權(quán)益銷售及2020 年歐洲杯版權(quán)銷售有望帶來較大業(yè)績彈性。

    主要風(fēng)險：

    監(jiān)管政策變化，公司業(yè)績不及預(yù)期，解禁與重要股東減持。