海信家電(000921)：對(duì)家用空調(diào)的擔(dān)憂導(dǎo)致估值下跌

公司近況

    空調(diào)行業(yè)價(jià)格競(jìng)爭加劇，引發(fā)市場(chǎng)擔(dān)憂。

    評(píng)論

    家用空調(diào)市場(chǎng)競(jìng)爭加�。�1）2019 年2 月美的率先降價(jià)，3Q19 格力、海爾跟進(jìn)降價(jià)。“雙十一”期間，格力降價(jià)幅度超市場(chǎng)預(yù)期。 2）海信被迫對(duì)格力大幅降價(jià)做應(yīng)對(duì)。公司對(duì)經(jīng)銷商在“雙十一”期間因行業(yè)價(jià)格戰(zhàn)受到影響的產(chǎn)品給予300 元/臺(tái)補(bǔ)貼。

    二三線品牌在行業(yè)價(jià)格戰(zhàn)中處于弱勢(shì)：1）雖然空調(diào)是雙寡頭壟斷市場(chǎng)，但需求持續(xù)下滑時(shí)也會(huì)出現(xiàn)價(jià)格戰(zhàn)，例如2015 年3 月行業(yè)大幅降價(jià)，進(jìn)入競(jìng)爭激烈的去庫存階段。2）2015 年空調(diào)價(jià)格戰(zhàn)，二三線品牌無力抗?fàn)帯?015 年，海信家用空調(diào)業(yè)務(wù)虧損1.22 億元。

    3）2019 年1~10 月受到一線龍頭降價(jià)促銷的影響，公司線下零售額份額同比降低1.8ppt。由于公司采取保利潤的策略，1H19 公司家用空調(diào)業(yè)務(wù)收入下滑8%，盈利3.14 億元�？紤]下半年是空調(diào)需求淡季，2H18 海信家用空調(diào)業(yè)務(wù)虧損0.55 億元，我們預(yù)計(jì)2H19家用空調(diào)業(yè)務(wù)虧損同比會(huì)擴(kuò)大。

    估值受情緒影響：1）家用空調(diào)競(jìng)爭加劇導(dǎo)致公司估值下跌。家用空調(diào)競(jìng)爭緩和后有助于公司估值恢復(fù)正常。2）公司主要價(jià)值在中央空調(diào)業(yè)務(wù)（2018 年貢獻(xiàn)公司65%凈利潤）。公司從9 月30 日起并表海信日立。中央空調(diào)市場(chǎng)受益于精裝修房滲透率提升、4Q19地產(chǎn)竣工交付提速。

    估值建議

    暫不考慮并表海信日立對(duì)財(cái)務(wù)報(bào)表的影響，維持2019/20e EPS 預(yù)測(cè)人民幣1.16 元/1.39 元。維持A 股和H 股的跑贏行業(yè)評(píng)級(jí)�？紤]空調(diào)行業(yè)價(jià)格競(jìng)爭加劇，下調(diào)A 股目標(biāo)價(jià)14%至13.93 元，對(duì)應(yīng)12x/10x 2019/20e P/E，較當(dāng)前股價(jià)有35%的上行空間；下調(diào)H股目標(biāo)價(jià)14%至9.86 港元，對(duì)應(yīng)8x/7x 2019/20e P/E，較當(dāng)前股價(jià)有35%的上行空間。當(dāng)前A 股股價(jià)對(duì)應(yīng)9x/7x 2019/2020e P/E。當(dāng)前H 股股價(jià)對(duì)應(yīng)6x/5x 2019/2020e P/E。

    風(fēng)險(xiǎn)

    中央空調(diào)受地產(chǎn)銷售周期影響的風(fēng)險(xiǎn)；家電市場(chǎng)競(jìng)爭加劇風(fēng)險(xiǎn)。