長城汽車(601633)動態(tài)點評：光束項目獲批 MINI國產(chǎn)進(jìn)程加速

光束項目終落地 公司11 月22 日晚間公告稱，光束汽車生產(chǎn)基地項目已獲江蘇省發(fā)改委批復(fù)，且本次審批僅針對燃油乘用車全出口制造及純電動乘用車研制。我們回頭看長城寶馬合資進(jìn)程中的兩次歷史公告，第一次公告提及Mini 品牌在華制造業(yè)務(wù)外包，第二次公告提及合資公司專注Mini 品牌純電動及新一代純電動平臺車型的研發(fā)生產(chǎn)，本次公告正式明確了合資項目的建設(shè)周期及產(chǎn)品投放路徑，有利于打消市場顧慮。此外，公告同時表示，光束汽車的純電動乘用車生產(chǎn)銷售前，需獲得純電動汽車整車項目審批，這樣也給Mini 品牌乃至合資新品牌的國內(nèi)電動化留下了運作余地。

    產(chǎn)銷保障第二極 Mini 品牌在中國的主銷車型包括hatchback（經(jīng)典兩廂/3 門&5 門&敞篷）、CLUBMAN（旅行車）和COUNTRYMAN（SUV），主銷車型經(jīng)銷商報價從21 萬到28 萬人民幣不等，均為進(jìn)口方式。Mini品牌全球最大銷售市場為原產(chǎn)地英國，主銷車型與中國市場雷同，售價區(qū)間為1.8 萬英鎊-2.9 萬英鎊。產(chǎn)能方面，我們統(tǒng)計的全球Mini 整車工廠共有5 個，名義產(chǎn)能55.4 萬/年，其中英國Oxford Plant 的產(chǎn)能最大（26 萬/年），荷蘭的VDL Born Plant 產(chǎn)能其次（20 萬/年），但屬于和BMW品牌共用，能用于生產(chǎn)Hatchback、Convertible 和Countryman的實際產(chǎn)能有限，位于亞洲的印尼&印度&馬來西亞三家工廠合計9.4萬/年產(chǎn)能，投產(chǎn)車型均為COUNTRYMAN�？紤]到目前Mini 全球不到40 萬的銷量，我們預(yù)計光束汽車有望晉級為Mini 全球第二大生產(chǎn)基地，16萬產(chǎn)能或定位出口亞太和美國市場，投產(chǎn)車型以SUV和旅行車為主。

    電動化帶動Mini 繼德國官方上調(diào)補貼金額，大眾提高2025 年電動車目標(biāo)至BEV 占比20%后，寶馬集團(tuán)近期也通過向CATL 大幅追加電池訂單的形式，加碼電動化布局。寶馬2018 年電動車銷量14.3 萬，整體滲透率為5.7%，2019 年1-10 月銷量11.1 萬，滲透率下滑為5.3%。

    我們預(yù)計，為應(yīng)對大眾集團(tuán)競爭壓力，Mini 品牌或?qū)⑹菍汃R全球電動化加速的重要推手，2019 年9 月7 日，Mini 首款BEV 產(chǎn)品Cooper SE下線，2016 年Mini 首款PHEV 產(chǎn)品Countryman ALL-4 已積累一定口碑。同時，我們考慮到，中國區(qū)Mini 的銷量在寶馬集團(tuán)內(nèi)部占比為主要市場中最低，2018 年僅為5%，遠(yuǎn)低于全球整體的14.5%，且燃油Mini 中國銷量已滯漲多年。光束汽車未來若拿到純電動整車生產(chǎn)資質(zhì)（不排除二期擴(kuò)產(chǎn)可能性），即可全面依托蜂巢能源和長城汽車的供應(yīng)鏈優(yōu)勢，后程發(fā)力帶動Mini 中國銷量恢復(fù)增長，同時助力寶馬全球電動化目標(biāo)的實現(xiàn)。

    盈利預(yù)測和投資評級：預(yù)計公司2019/2020/2021 年盈利為48/65/85億元，對應(yīng)當(dāng)前股價PE 分別為18/13/10 倍，維持“買入”評級。

    風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟(jì)增速低于預(yù)期；乘用車市場增速回升無力；新車型銷量爬坡不及預(yù)期；單車盈利能力回升低于預(yù)期。