環(huán)旭電子(601231)：通訊、WATCH高成長(zhǎng) 5GAIP、AIRPODS值得期待

公司近況

    我們近期再次拜訪環(huán)旭電子管理層，繼續(xù)看好：1）明年蘋(píng)果手機(jī)、AIoT 大年背景下環(huán)旭Sip 業(yè)務(wù)的成長(zhǎng)性，2）工業(yè)、存儲(chǔ)等非Sip業(yè)務(wù)也出現(xiàn)好轉(zhuǎn)跡象，明年有望實(shí)現(xiàn)恢復(fù)性成長(zhǎng)。維持跑贏行業(yè)評(píng)級(jí)。

    評(píng)論

    手機(jī)：通訊模塊份額提升，UWB 帶來(lái)高成長(zhǎng)，AiP 值得期待。1）Wifi 模塊：環(huán)旭今年在iPhone Wifi 模塊份額過(guò)半、反超日系競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，我們認(rèn)為有望顯著受益于明年蘋(píng)果大年的出貨成長(zhǎng)，疊加Wifi-6 應(yīng)用，ASP 也有望提升。2）UWB：今年iPhone 新機(jī)全系標(biāo)配UWB 模塊，我們預(yù)計(jì)未來(lái)有望向Watch、iPad、AR 等多品類拓展，帶動(dòng)環(huán)旭明年相關(guān)營(yíng)收實(shí)現(xiàn)翻倍增長(zhǎng)。3）AiP：我們預(yù)計(jì)明年部分品牌將引入5G 毫米波天線，環(huán)旭與母公司日月光憑借各自領(lǐng)域的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，有望聯(lián)手進(jìn)入毫米波AiP 天線供應(yīng)體系，單機(jī)價(jià)值值得期待。

    可穿戴：受益Apple Watch 大年及Airpods Sip 化。1）智能手表：我們認(rèn)為明年Apple Watch 有望迎來(lái)較大改款，驅(qū)動(dòng)銷量成長(zhǎng)，且設(shè)計(jì)復(fù)雜、集成度提升將帶動(dòng)SiP 單機(jī)價(jià)值提升，環(huán)旭作為AppleWatch SiP 主要供應(yīng)商優(yōu)先受益。2）TWS 耳機(jī)：蘋(píng)果在AirPods Pro上率先導(dǎo)入SiP 設(shè)計(jì)，消費(fèi)者反響熱烈、供不應(yīng)求，后續(xù)有望在更多型號(hào)上采用Sip 設(shè)計(jì)，我們預(yù)計(jì)環(huán)旭明年也有望切入Airpods 系列的Sip 模塊，帶來(lái)新的增量。

    電腦、存儲(chǔ)、工業(yè)類業(yè)務(wù)帶來(lái)恢復(fù)性成長(zhǎng)。受上游景氣乏力、中美貿(mào)易摩擦、工廠搬遷等多因素影響，環(huán)旭電腦、存儲(chǔ)、工業(yè)等非Sip 業(yè)務(wù)前三季度整體表現(xiàn)不佳。但我們預(yù)計(jì)明年上述細(xì)分行業(yè)景氣將穩(wěn)步上行，加上近年來(lái)環(huán)旭在非Sip 領(lǐng)域大力布局，我們預(yù)計(jì)明年非Sip 業(yè)務(wù)整體營(yíng)收和利潤(rùn)率均將迎來(lái)恢復(fù)性成長(zhǎng)。

    估值建議

    我們維持2019/20e EPS 0.64/0.86 元不變。當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2019/20e23.7/17.6x P/E。維持跑贏行業(yè)評(píng)級(jí)及22.00 元目標(biāo)價(jià)，對(duì)應(yīng)2019/20e 34.5/25.7x P/E，對(duì)比當(dāng)前仍有46%上行空間。

    風(fēng)險(xiǎn)

    智能手機(jī)出貨不及預(yù)期；SIP 滲透不及預(yù)期。