多元金融行業(yè)深度報(bào)告：遠(yuǎn)東宏信：金融+產(chǎn)業(yè)協(xié)同發(fā)展 利差水平持續(xù)走擴(kuò)
遠(yuǎn)東宏信堅(jiān)持“金融+產(chǎn)業(yè)”的發(fā)展戰(zhàn)略，租賃業(yè)務(wù)規(guī)模處于行業(yè)領(lǐng)先地位，覆蓋面廣，產(chǎn)業(yè)運(yùn)營業(yè)務(wù)步入收獲期。遠(yuǎn)東宏信主營業(yè)務(wù)為金融服務(wù)（融資租賃等）、咨詢服務(wù)、產(chǎn)業(yè)運(yùn)營等。目前公司已經(jīng)形成了以醫(yī)療健康、建設(shè)、教育、工業(yè)裝備、電子信息、城市公用、綜合發(fā)展、包裝系統(tǒng)和交通系統(tǒng)為基礎(chǔ)的九大事業(yè)部，開展一系列的綜合服務(wù)。布局的行業(yè)基本上均有政策支持，有利于風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避。公司一直秉承“金融+產(chǎn)業(yè)”經(jīng)營理念為客戶提供綜合性服務(wù)，總資產(chǎn)規(guī)模迅速擴(kuò)張，總資產(chǎn)規(guī)模由2012 年的606 億增長(zhǎng)至2018年的2660 億，復(fù)合增速28%，而凈利潤(rùn)由15 億提升至39 億，復(fù)合增速為17%。從業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)的角度來看，金融業(yè)務(wù)仍是公司核心業(yè)務(wù)，2019 上半年金融業(yè)務(wù)收入貢獻(xiàn)比重為79.1%，其中融資租賃的利息收入比重為57.44%，而咨詢服務(wù)產(chǎn)生的費(fèi)用收入比重為21.66%。產(chǎn)業(yè)運(yùn)營貢獻(xiàn)收入比重17.23%，公司產(chǎn)業(yè)運(yùn)營業(yè)務(wù)持續(xù)深入發(fā)展，收入貢獻(xiàn)比重持續(xù)提升，2014 年這一比重為9.92%。
融資租賃業(yè)務(wù)規(guī)模保持穩(wěn)定，利差水平持續(xù)改善但仍有提升空間。（1）資產(chǎn)端情況：2019 上半年公司生息資產(chǎn)余額為2183 億，同比增長(zhǎng)2%，宏觀經(jīng)濟(jì)承壓拖累公司生息資產(chǎn)規(guī)模的擴(kuò)張醫(yī)療、公用事業(yè)、教育、建設(shè)行業(yè)是公司重點(diǎn)布局領(lǐng)域，合計(jì)占比74%，平均收益率為7.48%，較去年同期提升0.2 個(gè)百分點(diǎn)，較去年末0.03 個(gè)百分點(diǎn)。（2）負(fù)債端情況：公司不斷拓展傳統(tǒng)融資渠道，并憑借公司良好的信用評(píng)級(jí)發(fā)行海外債券，直接融資比例不斷上升，19 上半年直接融資比重進(jìn)一步提升1.5 個(gè)百分點(diǎn)至44.65%，負(fù)債成本為5.04%，較2018 全年5.17%下降0.13 個(gè)百分比，主因2019 年經(jīng)濟(jì)承壓導(dǎo)致市場(chǎng)利率下行，公司新增負(fù)債的成本率有所下行，同時(shí)存量高成本負(fù)債進(jìn)一步減少。凈利差由2016 年的1.79%提升至2019 上半年的2.44%。
公司凈利潤(rùn)雖然在持續(xù)走擴(kuò)，但與同行業(yè)優(yōu)質(zhì)上市公司比較仍處于相對(duì)較低的水平，仍有進(jìn)一步提升空間。2019 年中報(bào)江蘇租賃、環(huán)球醫(yī)療、海通恒信凈利差分別為3.46%、3.45%、2.71%。
租賃行業(yè)未來發(fā)展空間較大，但短期需要關(guān)注資產(chǎn)質(zhì)量。過去十年是融資租賃行業(yè)發(fā)展的黃金十年，期間行業(yè)規(guī)�？焖贁U(kuò)張、公司數(shù)量成倍增長(zhǎng)、滲透率明顯提高。未來發(fā)展空間較大，一方面，租賃行業(yè)滲透率雖然明顯提升，但相較于成熟國家仍較低，2017 年我國滲透率為6.8%，低于美國（21.6%）、德國（17.2%）； 另一方面，實(shí)體融資需求強(qiáng)勁，國家戰(zhàn)略提升固定資產(chǎn)投資需求，融資租賃大有可為，且中小企業(yè)融資痛點(diǎn)仍在，租賃行業(yè)靈活性和風(fēng)險(xiǎn)偏好有望滿足其融資需求。短期我們需要關(guān)注行業(yè)資產(chǎn)質(zhì)量，經(jīng)濟(jì)下行導(dǎo)致企業(yè)盈利能力惡化，同時(shí)融資租賃公司的客戶抗風(fēng)險(xiǎn)能力相對(duì)較差，承租人還款能力預(yù)計(jì)下降，導(dǎo)致不良的攀升。
風(fēng)險(xiǎn)提示：利率上行影響公司融資成本；投資項(xiàng)目壞賬率提高；資金期限錯(cuò)配造成的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)；監(jiān)管政策的不確定性
