中航證券證券業(yè)周報(bào)：板塊估值未能有效匹配盈利 低估值優(yōu)勢顯著

市場表現(xiàn)

    本周（2019.11.18-2019.11.22）各基準(zhǔn)指數(shù)漲跌情況：滬深300(-0.70%)、上證綜指（-0.21%）、深證成指（-0.22%）。非銀金融板塊本周下跌1.47%，跑輸滬深300 指數(shù)0.77 個(gè)百分點(diǎn)，漲跌幅在28 個(gè)申萬一級行業(yè)中排第24。子板塊方面，證券上漲0.19%，保險(xiǎn)下跌3.28%，多元金融上漲1.60%。

    行業(yè)動(dòng)態(tài)

    易會(huì)滿主席出席證券基金行業(yè)文化建設(shè)動(dòng)員大會(huì)并講話；央行LPR 利率“雙降”5BP：1 年期4.15%，5 年期4.80%；野村東方國際證券有限公司獲得經(jīng)營證券業(yè)務(wù)許可證

    核心觀點(diǎn)

    本周券商板塊上漲0.19%，跑贏大盤（滬深300，下同）0.89 個(gè)百分點(diǎn)，自9 月中旬以來時(shí)隔9 周再次跑贏大盤，當(dāng)前板塊PB1.42倍，分位點(diǎn)分別位于3 年、5 年、10 年以來的26.71%、16%、8.02%的位置，安全邊際較高。

    從估值-盈利角度看券商板塊當(dāng)前估值存在明顯低估。當(dāng)前券商板塊盈利與2017 年相當(dāng),2019Q1~3 ROE 為5.45%,2017Q1~3 ROE 為5.49%,但估值卻相差較大，2017 年券商板塊PB 波動(dòng)區(qū)間為1.56~1.94，均值1.79，中值1.81，2019 年券商板塊PB 波動(dòng)區(qū)間為1.15~1.88，均值1.53，中值1.51，2019 年P(guān)B 均值、中值較2017 年低17%和20%，當(dāng)前估值分別較2017 年均值、中值低26%、27%，即如果從估值-盈利角度看，結(jié)合對比2017 年四季度嚴(yán)監(jiān)管態(tài)勢和當(dāng)前監(jiān)管環(huán)境轉(zhuǎn)松，券商盈利預(yù)期應(yīng)好于2017 年，綜合以上，我們認(rèn)為券商當(dāng)前估值未能有效匹配盈利，存在明顯低估，且低估值優(yōu)勢顯著。

    “深改”12 項(xiàng)重點(diǎn)任務(wù)對券商各項(xiàng)業(yè)務(wù)能力提出了更高要求，同時(shí)相關(guān)政策陸續(xù)松綁也為券商帶來更多業(yè)務(wù)機(jī)會(huì)，再融資和并購重組松綁將增厚投行業(yè)績，新三板改革、期權(quán)擴(kuò)容利好券商做市、自營和經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)，兩融標(biāo)的與券源擴(kuò)容貢獻(xiàn)利息收入，券商業(yè)績將持續(xù)受益“深改”紅利。個(gè)股層面建議關(guān)注受益差異化監(jiān)管政策頭部券商中信證券、國泰君安和招商證券。

    風(fēng)險(xiǎn)提示：貿(mào)易摩擦升溫、流動(dòng)性收緊