隆基股份(601012)重大事項(xiàng)點(diǎn)評(píng)：單晶基地再下一城 龍頭地位持續(xù)鞏固

　　事項(xiàng)：

    　　11 月25 日公司發(fā)布公告，公司新設(shè)立項(xiàng)目公司投資25 億元（含流動(dòng)資金）于騰沖投資建設(shè)年產(chǎn)10GW 單晶硅棒項(xiàng)目。

    　　評(píng)論：

    　　項(xiàng)目總投資25 億元，對(duì)應(yīng)單晶硅棒產(chǎn)能10GW。公司新設(shè)立項(xiàng)目公司（丙公司）與保山市人民政府（甲方）、騰沖市人民政府（乙方）于11 月23 日簽訂項(xiàng)目投資協(xié)議，就公司在騰沖投資建設(shè)年產(chǎn)10GW 單晶硅棒項(xiàng)目達(dá)成合作意向。丙公司計(jì)劃于騰沖市保山工貿(mào)園區(qū)綠色載能產(chǎn)業(yè)示范園騰沖“園中園”投資25 億元（含流動(dòng)資金）建設(shè)年產(chǎn)10GW 單晶硅棒項(xiàng)目，項(xiàng)目計(jì)劃在2020年底前開始逐步投產(chǎn)。

    　 公司累計(jì)投資硅棒項(xiàng)目75GW，持續(xù)穩(wěn)固單晶龍頭地位。截至2019 年中，公司共擁有單晶硅棒產(chǎn)能33.9GW，其中：銀川基地14GW、中寧基地4.3GW、保山基地7.5GW、麗江基地7.1GW、馬來西亞古晉基地1GW。而隨著保山二期以及麗江二期項(xiàng)目2019 年底的逐步達(dá)產(chǎn)以及老產(chǎn)能技改升級(jí)，預(yù)計(jì)2019年底公司單晶產(chǎn)能將逐步攀升至50GW 左右。而2020 年隨著公司銀川基地15GW 產(chǎn)能的投產(chǎn)，公司產(chǎn)能將有望進(jìn)一步提升至65GW�？紤]到公司此次募投的10GW 單晶硅棒項(xiàng)目，保守預(yù)計(jì)2021 年公司單晶硅棒產(chǎn)能將達(dá)到75GW以上。而考慮到近年來設(shè)備產(chǎn)出超過實(shí)際產(chǎn)能，2021 年公司有效產(chǎn)出將有望達(dá)到80GW 甚至更高。此次產(chǎn)能的募投，將進(jìn)一步鞏固公司單晶硅片龍頭地位。

    　　單位投資強(qiáng)度持續(xù)下降，成本控制優(yōu)異。此次項(xiàng)目預(yù)計(jì)單GW 對(duì)應(yīng)投資額約2.5 億元，相較于2016 年麗江、保山一期4.2 億元/GW；2019 年麗江二期3.22億元/GW；2019 年保山二期2.92 億元/GW；2019 年銀川15GW項(xiàng)目3.06 元/GW有了較為明顯的下降�；�10 年期折舊、0.5 億元/GW 的投資強(qiáng)度下降測算，對(duì)應(yīng)單片硅片折舊成本下降約0.027 元/片。預(yù)計(jì)隨著公司新產(chǎn)能增加以及工藝的持續(xù)改良，公司生產(chǎn)成本仍有望保持快速下降，持續(xù)增厚公司盈利能力。

    　　政策呼之欲出，需求有望迎來改善。年內(nèi)由于光伏競價(jià)指標(biāo)下發(fā)較晚，三季度國內(nèi)并網(wǎng)量同比大幅下滑。而預(yù)計(jì)隨著年底競價(jià)項(xiàng)目補(bǔ)貼退坡的開啟，競價(jià)項(xiàng)目有望迎來第一批搶并網(wǎng)，國內(nèi)裝機(jī)量環(huán)比有望迎來改善。而2020 年競價(jià)政策有望年底出臺(tái)，疊加2019 年延期的競價(jià)項(xiàng)目，2020 年國內(nèi)并網(wǎng)有望迎來環(huán)比改善。

    　　下調(diào)公司盈利預(yù)測，維持公司“強(qiáng)推”評(píng)級(jí)。三季度國內(nèi)光伏裝機(jī)量不及預(yù)期導(dǎo)致公司國內(nèi)組件銷量略低于預(yù)期，疊加產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格的下滑，我們下調(diào)公司盈利預(yù)測至50.65 億/60.58 億/79.71 億（原值52.10 億/69.68 億/84.03 億），對(duì)應(yīng)EPS 分別為1.34 元/1.61 元/2.11 元。考慮到光伏平價(jià)逐步打開行業(yè)中長期成長空間，以及行業(yè)現(xiàn)金流的持續(xù)向好，參考行業(yè)平均估值中樞水平，我們給予公司2020 年20 倍估值，調(diào)整目標(biāo)價(jià)至32.2 元/股。

    　　風(fēng)險(xiǎn)提示：國內(nèi)需求不及預(yù)期，出口量不及預(yù)期，價(jià)格下滑超預(yù)期。