近期資本市場制度改革點評：資本市場改革加快 推動經(jīng)濟深化發(fā)展

　　A股持續(xù)推進改革，多層次資本市場不斷完善

    　　今年以來，監(jiān)管針對科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板與新三板等板塊，涉及IPO、再融資、并購重組等資本運作相繼出臺了改革方案。我們認為，改革的背景在于：一是中國經(jīng)濟正處于轉(zhuǎn)型升級的關(guān)鍵時期，拓展多元化、多層級的融資渠道，服務(wù)實體企業(yè)，尤其是科創(chuàng)型企業(yè)的發(fā)展已至關(guān)重要；二是企業(yè)去杠桿的背景下，加大股權(quán)直接融資占比，不僅可以降低企業(yè)債務(wù)壓力；同時，亦能為企業(yè)現(xiàn)金流注入“活水”；三是國內(nèi)經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型背景下，持續(xù)完善我國資本市場向國際接軌；將有利引入海外長期資本，為實體企業(yè)，尤其是科創(chuàng)型企業(yè)提供持續(xù)、長效及全面的金融服務(wù)。

    　　對于A股而言，短期存在二級市場資金分流現(xiàn)象，或?qū)�資金供給產(chǎn)生壓力。

    　　中長期來看，一方面，有望改善上市公司現(xiàn)金流，提升經(jīng)營質(zhì)量；同時，也為企業(yè)CAPEX擴張、并購資產(chǎn)等提供更多長效資金，意味著未來公司基本面趨于向好，將有利于提高企業(yè)估值中樞水平；另一方面，科創(chuàng)板建立、再融資放寬等或構(gòu)建更加多元化、豐富的資本市場品種和交易方式，有利于吸引海外增量資本流入，提高A股市場的“活性”及上升動力。

    　　H股“全流通”改革，為港股市場注入活力

    　　11月15日，證監(jiān)會宣布全面推開H股“全流通”改革。我們認為“全流通”

    　　在此時點推行主要基于：一是試點企業(yè)改革順利，全面實施的時機已經(jīng)成熟；二是近期受社會事件沖擊，風(fēng)險偏好下降令港股估值明顯承壓下行，推行“全流通”有望帶動港股估值上修；三是本次改革亦為了進一步完善資本市場，引入全球長期戰(zhàn)略資金。

    　　針對H股“全流通”對于港股市場的影響，我們認為：“全流通”的目的不是“大股東減持”，而是：1）引入包括海外資本在內(nèi)的“戰(zhàn)略投資者”；2）有望充分受益于二級市場“價值發(fā)現(xiàn)”機制，實現(xiàn)估值明顯擴張；3）推動企業(yè)治理結(jié)構(gòu)、能力及水平改善，創(chuàng)造更多企業(yè)價值，以支撐更高估值；4）擴寬融資渠道，財務(wù)費用下降促ROE改善。

    　　除了帶來相關(guān)企業(yè)短期及中長期投資機會以外，H股“全流通”還將對整個港股市場帶來積極的“溢出效應(yīng)”，主要表現(xiàn)為：一是國企指數(shù)估值中樞有望上修，二是香港券商及港交所有望持續(xù)受益。

    　　風(fēng)險提示：全球經(jīng)濟下行壓力加大，國內(nèi)資本市場改革進度不及預(yù)期