三鋼閩光(002110)：低庫存需求超預(yù)期提振鋼價(jià)助力行業(yè)利潤(rùn)反彈 區(qū)域龍頭業(yè)績(jī)穩(wěn)分紅高估值修復(fù)可期

　　需求超預(yù)期下，供給收縮、低庫存下再去庫存刺激鋼價(jià)反彈，鐵礦石等成本穩(wěn)定下行業(yè)盈利能力增強(qiáng)，公司業(yè)績(jī)?cè)谛袠I(yè)的利潤(rùn)反彈的帶動(dòng)下有望邊際改善，低估值有望修復(fù)。鋼鐵行業(yè)持續(xù)推進(jìn)供給側(cè)改革，市場(chǎng)供需格局改善，景氣度較高，行業(yè)經(jīng)濟(jì)效益創(chuàng)歷史最好水平。流動(dòng)性寬松、強(qiáng)基建的政策利好、暖冬天氣和冬儲(chǔ)需求等拉動(dòng)鋼材需求的增長(zhǎng)。地產(chǎn)銷售和新開工回暖，在中央經(jīng)濟(jì)工作穩(wěn)增長(zhǎng)和基建補(bǔ)短板的政策指導(dǎo)下，基建托底和工程機(jī)械等相關(guān)下游需求或?qū)l(fā)力，提振鋼材的價(jià)格和行業(yè)利潤(rùn)。

    　　公司作為福建長(zhǎng)材的龍頭企業(yè)，比較優(yōu)勢(shì)明顯，盈利能力和未來盈利穩(wěn)增長(zhǎng)的預(yù)期強(qiáng)，股東權(quán)益回報(bào)率高。1.產(chǎn)品價(jià)格較高。公司產(chǎn)品以建筑鋼材為主，尤其是螺紋鋼占比較大，受益于2017 的地條鋼出清，福建鋼材產(chǎn)量增速較小，而固定資產(chǎn)投資保持高位需求旺盛，支撐了鋼材的高價(jià)格，公司的鋼材售價(jià)比全國(guó)平均價(jià)格高出156.5 元/噸。2.全流程降本，負(fù)債率低，期間費(fèi)用率創(chuàng)新低。公司地處東南沿海，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)以螺紋鋼等長(zhǎng)材為主，在生產(chǎn)工藝、原燃料成本、物流運(yùn)輸成本、環(huán)保成本和新國(guó)標(biāo)成本等方面具備一定的成本優(yōu)勢(shì)，噸鋼成本優(yōu)勢(shì)在700 元/噸左右，而費(fèi)用率全行業(yè)最低較行業(yè)平均水平低6.71 個(gè)百分點(diǎn)。3. ROE 位列行業(yè)前列。公司資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率高，經(jīng)營(yíng)穩(wěn)定高效，權(quán)益乘數(shù)較低，ROE 質(zhì)量很高并且未來有進(jìn)一步提高的空間。

    　　優(yōu)質(zhì)鋼鐵資產(chǎn)注入，意向收購(gòu)羅源閩光，未來業(yè)績(jī)看點(diǎn)較多。公司收購(gòu)三安鋼鐵、漳州閩光之后，經(jīng)過深度整合，經(jīng)營(yíng)規(guī)模進(jìn)一步擴(kuò)大，市場(chǎng)占有率提高，盈利能力增強(qiáng)。目前公司已經(jīng)發(fā)布意向收購(gòu)羅源閩光的公告，待收購(gòu)成功，進(jìn)一步強(qiáng)化福建鋼鐵龍頭的地位。

    　　公司股利分紅回報(bào)和資本增值的預(yù)期回報(bào)較高。在通過股利分紅回報(bào)股東方面，公司在行業(yè)中表現(xiàn)優(yōu)異，股利分紅比例為51.64%，股息率位于行業(yè)前三，預(yù)計(jì)2019 年的股息率為8.74%-11.89%。

    　　通過橫向和縱向比較，目前公司的估值存在低估，具備一定的長(zhǎng)期投資價(jià)值。公司的P/E 在行業(yè)中較低，較行業(yè)平均水平被低估49.93%；從歷史P/B 演變來看，目前公司1.24 倍的P/B 低于供給側(cè)改革之前的水平，考慮到公司較強(qiáng)的盈利能力、股東權(quán)益回報(bào)能力和股利分紅能力，公司的估值具有修復(fù)的潛力。

    　　投資建議：地產(chǎn)需求超預(yù)期低庫存下鋼材價(jià)格反彈，行業(yè)利潤(rùn)擴(kuò)張的同時(shí)成本穩(wěn)定帶來估值修復(fù)的機(jī)會(huì)。預(yù)計(jì)公司2020-2021 年EPS 為1.58/1.67，對(duì)應(yīng)的PE 為5.32/5.01 倍，給予“推薦”評(píng)級(jí)。

    　　風(fēng)險(xiǎn)提示：1）鋼鐵價(jià)格大幅下跌；2）下游基建、房地產(chǎn)需求不及預(yù)期；3）原料能源成本大幅上漲；4）產(chǎn)能釋放、收購(gòu)進(jìn)程不及預(yù)期。