克來(lái)機(jī)電(603960)：可轉(zhuǎn)債獲證監(jiān)會(huì)批復(fù) 突破高端產(chǎn)能瓶頸

　　事件：公司于11 月22 日公告，公司可轉(zhuǎn)債申請(qǐng)獲得證監(jiān)會(huì)批復(fù)，核準(zhǔn)公司發(fā)行1.8 億元公司可轉(zhuǎn)債，限期6 年。

    突破智能制造產(chǎn)能瓶頸，有望厚增業(yè)績(jī)訂單。公司于2018 年11 月27 日發(fā)布可轉(zhuǎn)債預(yù)案，本次可轉(zhuǎn)債募集資金不超過(guò)1.8 億元，全部用于總投資1.99 億元的智能制造生產(chǎn)線擴(kuò)建項(xiàng)目，主要針對(duì)新能源汽車市場(chǎng)，新增五大類柔性自動(dòng)化生產(chǎn)線（BRM 生產(chǎn)線、IB2 生產(chǎn)線、48DCDC 生產(chǎn)線、3U 驅(qū)動(dòng)器生產(chǎn)線和 eAxle電橋生產(chǎn)線），以及新能源汽車驅(qū)動(dòng)電機(jī)疲勞老化測(cè)試系統(tǒng)成套設(shè)備產(chǎn)能。

    　　根據(jù)公告，本次募投項(xiàng)目預(yù)計(jì)實(shí)施達(dá)產(chǎn)后年均可實(shí)現(xiàn)銷售收入2 億元，稅后內(nèi)部收益率（IRR）16.60%，稅后動(dòng)態(tài)投資回收期為 6.94 年（含建設(shè)期），其中第一至三年生產(chǎn)符合分別為60%、80%、100%，將顯著厚增公司訂單業(yè)績(jī)。

    布局自動(dòng)化產(chǎn)線及老化測(cè)試系統(tǒng)，高端產(chǎn)品訂單落地可期。其中，車載能量回饋控制器智能總裝與在線檢測(cè)生產(chǎn)線方面，公司目前技術(shù)積累、工程應(yīng)用經(jīng)驗(yàn)充分，并獲得了博世IPB（駐車制動(dòng)器）和BRM（能量回收加速輔助控制器）全球供貨的框架合同。目前產(chǎn)線結(jié)構(gòu)布局已確定，隨著公司產(chǎn)能不斷擴(kuò)張，將支撐公司產(chǎn)品訂單持續(xù)落地。

    　　而新能源汽車驅(qū)動(dòng)電機(jī)疲勞老化測(cè)試系統(tǒng)成套裝配方面，公司系統(tǒng)主要是自用，并通過(guò)外部企業(yè)測(cè)試服務(wù)收取費(fèi)用，據(jù)公告公司已與客戶簽訂首個(gè)測(cè)試服務(wù)六年合同。隨著產(chǎn)能豐富以及需求市場(chǎng)需求成熟，有望實(shí)現(xiàn)產(chǎn)線組裝并用于銷售。

    綁定核心客戶保障訂單，受益汽車電子國(guó)產(chǎn)化提升。目前公司作為國(guó)內(nèi)汽車電子裝備領(lǐng)先廠商，深度綁定行業(yè)龍頭客戶博世系、江森系等。公司產(chǎn)品約占聯(lián)合電子自動(dòng)化設(shè)備采購(gòu)總額10%，并于去年收獲博世海外批量訂單。據(jù)公告，公司上半年新簽自動(dòng)化訂單1.7 億元，隨著國(guó)六落地聯(lián)電于已于7 月開(kāi)啟大量新單招標(biāo)，預(yù)計(jì)將有效支撐公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。隨著汽車國(guó)產(chǎn)化率提升，上汽、華為、匯川紛紛加碼汽車電子，公司后續(xù)有望收獲新訂單。

    投資建議：公司作為汽車電子裝備領(lǐng)域龍頭，下游景氣且競(jìng)爭(zhēng)格局優(yōu)秀，享受工程師紅利，逐步蠶食國(guó)外對(duì)手市占率，成長(zhǎng)持續(xù)穩(wěn)健，長(zhǎng)期看好公司發(fā)展。從并表口徑，預(yù)計(jì)2019-2021 年公司凈利潤(rùn)分別為1.17、1.57、2.19 億元，對(duì)應(yīng)EPS分別為0.66、0.89、1.25 元。維持買入-A 評(píng)級(jí)，給予6 個(gè)月目標(biāo)價(jià)35.6 元，相當(dāng)于2020 年40 倍市盈率。

    風(fēng)險(xiǎn)提示：汽車銷量不及預(yù)期，下游需求波動(dòng)，新業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期。