2019年1-10月工業(yè)企業(yè)利潤點(diǎn)評：產(chǎn)銷價均回落 工業(yè)利潤增速創(chuàng)歷史新低

　　10 月工業(yè)生產(chǎn)弱、需求更弱，產(chǎn)銷率降低，工業(yè)產(chǎn)品價格跌幅擴(kuò)大。采礦業(yè)受價格下降影響領(lǐng)跌，制造業(yè)利潤增速降至年內(nèi)次低水平。11 月高頻數(shù)據(jù)顯示中觀層面行業(yè)利潤分化，但基建、地產(chǎn)相關(guān)工業(yè)品價格有所回暖，且去年同期PPI 和工業(yè)利潤基數(shù)降低，預(yù)計(jì)11、12 月工業(yè)利潤增速或?qū)⑻�升，但更多是技術(shù)上的底部而非趨勢性的反彈。

    　　 量價齊跌導(dǎo)致工業(yè)企業(yè)利潤降幅擴(kuò)大。10 月工業(yè)企業(yè)利潤當(dāng)月增速創(chuàng)下2012 年有數(shù)據(jù)以來的最低水平。三大產(chǎn)業(yè)中，采礦業(yè)、制造業(yè)利潤增速邊際走弱，電力、熱力、燃?xì)饧八�生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè)利潤走強(qiáng)，10 月PPI 的降幅擴(kuò)大從利潤率和銷售額兩個方面對工業(yè)企業(yè)利潤總額予以負(fù)面沖擊�？紤]到近期工業(yè)品價格回升，11 月PPI有望筑底，預(yù)計(jì)價格因素對11 月工業(yè)利潤的拖累將下降并帶動工業(yè)企業(yè)利潤增速回升。

    　　 各所有制企業(yè)杠桿率趨于收斂，股權(quán)融資占比提升。分所有制看，1-10 月僅外商及港澳臺工業(yè)企業(yè)利潤增速較前值回升，國有企業(yè)利潤增速降幅較大，私營企業(yè)利潤增速仍維持年內(nèi)較高水平。資產(chǎn)負(fù)債率方面，10 月工業(yè)企業(yè)同比降低0.5%，降幅持平于前值，權(quán)益增速繼續(xù)高于負(fù)債增速，股權(quán)融資占比持續(xù)提升。

    　　 產(chǎn)銷庫齊落，企業(yè)仍在主動去庫。由于10 月工業(yè)銷售情況不佳，10 月產(chǎn)成品周轉(zhuǎn)速度較此前邊際放緩，應(yīng)收賬款賬期拉長也影響了企業(yè)的資金回籠速度。10 月工業(yè)數(shù)據(jù)產(chǎn)銷庫紛紛回落，當(dāng)前工業(yè)企業(yè)仍在主動去庫存。

    　　 化工和有色是最主要的拖累項(xiàng)。分行業(yè)看，絕對增速水平上，食品、醫(yī)藥、非金屬、專用設(shè)備和電氣機(jī)械行業(yè)利潤較好，汽車和電子制造業(yè)利潤持續(xù)好轉(zhuǎn)，但仍對總利潤形成較大拖累，電子行業(yè)利潤持續(xù)回暖，黑色行業(yè)利潤繼續(xù)保持大幅收縮趨勢。

    　　高頻數(shù)據(jù)顯示，11 月國內(nèi)主要工業(yè)品價格，除成品油和化工品有所下跌之外，螺紋鋼、水泥、玻璃等均出現(xiàn)環(huán)比上漲，預(yù)計(jì)工業(yè)企業(yè)利潤將在中觀層面維持分化態(tài)勢，宏觀層面趨于回暖。

    　　 債市策略: 10 月工業(yè)生產(chǎn)弱、需求更弱（制造業(yè)投資、出口交貨值），產(chǎn)銷率降低，同時工業(yè)產(chǎn)品價格跌幅擴(kuò)大（PPI）。采礦業(yè)受價格下降影響領(lǐng)跌，制造業(yè)利潤增速降至年內(nèi)次低水平。11 月高頻數(shù)據(jù)顯示中觀層面行業(yè)利潤分化，但基建、地產(chǎn)相關(guān)工業(yè)品價格有所回暖，且去年同期PPI 和工業(yè)利潤基數(shù)降低，預(yù)計(jì)11、12 月工業(yè)利潤增速將有所抬升，但從當(dāng)前的投資、消費(fèi)需求看，更多是技術(shù)上的底部而非趨勢性的反彈。對債市而言，貨幣政策既要在當(dāng)前發(fā)力穩(wěn)增長，未來也需要保住穩(wěn)增長的果實(shí)，料寬松操作不會戛然而止，當(dāng)前10 年國債到期收益率依然處于優(yōu)質(zhì)配置區(qū)。